【證券分析】醫美增長可期 四環醫藥吸引
第一上海研究部
四環醫藥（0460）2025年上半年收入同比增21%至11.5億元（人民幣，下同），經營溢利增142%至2.6億元，歸母利潤增407%至1億元。隨着三大醫美產品獲批，公司去年有望扭虧為盈，預期2026年收入和利潤雙雙錄得高增長。
公司去年上半年研發開支按年減少22%至1.5億元。經營溢利增142%至2.6億元。現金及現金等價物加理財產品及定期存款等為38.9億元。
四環醫藥業務主要分為4大板塊，包括醫美（渼顏空間）；去年10月在港上市的軒竹生物（2575）；生物藥（惠升生物）及仿製藥。公司過去通過肉毒素建立成熟的醫學培訓體系和市場推廣團隊，借助完善的醫美組合（如瘦臉、皮膚提亮、膠原修飾和填充等整體解決方案），預計2025年至2027年獲批產品快速爬坡放量，估計於2026年至2028年維持醫美業績大幅上漲的趨勢，料複合增速達50%，規模可望在2028年達40億元左右。雖料後續競爭加劇，但預計利潤率維持逾30%。
創新藥帶動收入
四環醫藥自2010年上市以來，研發開支共計近60億元，數十年高研發投入鑄就完整醫美及生物醫藥產品管線。此外，公司去年上半年派息率高達89%，上市至今累計現金分紅約75.3億元。
過去幾年四環醫藥處在從傳統仿製藥向「醫美+創新藥」雙輪驅動戰略的艱難轉型期。仿製藥下跌，創新藥和醫美板塊體量尚小，且研發投入巨大，導致公司收入下降和盈利虧損，同時令其市值大幅縮水。2025年上半年醫美板塊收入同比增長81%。看好2026年醫美和創新藥持續帶動公司收入和利潤，尤其是公司全面領先的醫美管線布局，將為未來帶來可觀收入和利潤規模。
目前四環醫藥估值明顯低估，其合理估值範圍應在250億港元以上，推薦大家重點關注。
