滄海桑田/波動市宜平衡倉位 換入消費與周期股\倪相仁
上周三立春，大自然進入了播種季節。就在季節轉換之際，外圍金融市場卻出現急變，由美聯儲新任主席任命一事，引發出市場去槓桿「暴動」：金銀、比特幣價格加上科技巨企股價無一幸免，港股、A股亦受到一定程度的衝擊。以港股為例，恒生科指已抹去今年初以來的升幅，並錄得3%的跌幅，與納指接近。恒指、道指則仍有微小升幅。
北水回流助穩定港股
年初以來，港股走勢跟美股趨同，是過去幾年少見的現象。金融市場價格的大幅波動，或許是在反映某種風險，在大環境未明朗前，宜控制好風險為妙。
現時，市場憂慮美元上升，流動性縮減，對港股而言，流動性除了受到外圍影響，也要看北水能否繼續流入。上周四（2月5日），港股頂住外圍大跌的衝擊，先跌後回升，主要動力來自南向資金的支持。當日北水淨流入249.8億港元，是去年8月以來單日最多的淨流入金額。回顧2025年全年，南向資金淨流入超1.4萬億港元，但年底由於內地基金面對資金考核，導致整體流入放緩，目前似乎已重回流入態勢，有助於港股逐漸穩定下來。
其實，市場對流動性縮減的擔憂，可以從近期比特幣價格急跌得到啟示。一般而言，納斯達克指數、比特幣、美元指數，分別代表科技成長預期、另類風險偏好和全球流動性格局，其價格變動反應的是市場內無數資金的共識，是無形的手。歷史上，比特幣與納斯達克指數走勢保持高度相關性：2020年流動性寬鬆周期中同步暴漲，2022年美聯儲加息周期裏同步承壓，2023年底至2024年初又攜手反彈。其內在邏輯在於比特幣已被機構視為「帶槓桿的科技成長資產」，其定價與納斯達克指數同樣受宏觀流動性與風險偏好驅動。但今年初開始，二者之間的聯動邏輯出現逆轉，到上周四，納斯達克指數仍在高位震盪，而比特幣卻從歷史高點127240美元暴跌50%，一度跌至6萬美元關口。這種背離走勢已脫離長期的走勢，不大可能持續。今後市場終將面臨二選一的結局：要麼比特幣補漲回歸聯動軌道，要麼納斯達克跟隨比特幣開啟調整。
今年的市場表現較去年波動，年初至今至少經歷了商業航天、有色金屬和AI應用（軟件）三大衝擊，若未在高位離場，便很大可能變成竹籃打水一場空。回顧過去一年的市場交易風格，便是緊盯科技和周期結構，今年市場主流觀點並無大變，但走勢上卻逆轉為雙雙共振下跌，並且中美股市都如此。
從近期美國科技巨頭谷歌公布的最新財報來看，基本面並沒有低於預期，過去投下的巨額資本開支，回報率不差。只是面對後續資本開支數據越來越大，投資人多了一份擔心，後續回報會不會下降。納指面對的壓力是：如果要依賴巨額資本開支才能保住AI時代的行業地位，那麼作為一個整體，是否還應該給科技巨頭過去二十年的最高估值？在很多投資者的觀念中，看空AI等於看空美國經濟，看空美股。
現時市場出現的波動，似乎是選擇了結構再平衡：即減少七大美股科技巨頭（M7）倉位，不再將所有子彈放在一個籃子裏。如果這是一種新的交易風格，很可能會蔓延至港股和A股。減少AI股票倉位，並轉移至消費、周期行業，這也許有助在今年的波動市中增加一份勝算。
