股海篩選/小米盈利能力改善 回購顯信心\徐 歡
小米集團（01810）近半年股價自高位回調近四成。筆者認為，市場已不再糾結於單一季度盈利表現，而是重新評估一個更核心的問題─「人車家全生態」最終能否轉化為可持續現金流。
先看基本面。小米最新業績顯示，整體盈利能力持續改善，但結構分化明顯。智能手機業務在高端化策略推動下，平均售價上升，有效對沖零部件成本上行壓力；互聯網服務仍是毛利的重要來源，表現相對穩定。不過，物聯網業務在內地市場競爭加劇，增速有所放緩，海外市場雖仍具潛力，但附加服務收入貢獻仍有待提升。
真正牽動市場情緒的是電動車與人工智能業務。電動車方面，管理層已訂下2026年交付55萬輛的目標，但筆者認為汽車業務短期毛利率仍難出現顯著改善。人工智能方面，大模型與系統級應用正逐步融入手機、家居及汽車場景，但目前仍偏向生態整合與內部效率提升，距離形成清晰、可量化的商業化模式，仍需要時間。
從財務結構看，小米近年經營現金流表現穩健。值得留意的是，管理層透過股份回購向市場釋放信號，筆者認為，在高投入周期下啟動回購，顯示管理層對公司中長期價值具備信心。
總結而言，筆者傾向把小米視為一隻「時間換空間」的股票。短期高投入難免壓抑盈利表現，但在現金流底盤仍穩的前提下，市場真正的分歧在於，投資者是否願意為生態兌現，多等一段時間。 （作者為獨立股評人）
