悠閒理財/善用期權雙邊操作 降成本增贏面
期權四式各有優點，也有不足之處，例如買入期權回報大、贏面低，賣出期權贏面高、風險大。因此，投資者使用兩張或更多期權合約，從而提高勝算，管理風險。
各項組合之中，根據芝加哥期權交易所統計，垂直價差策略（Vertical Spread）最受投資者歡迎。垂直價差策略主要分為四類，「牛市認購價差策略（Bull Call Spread）」可說是入門式，其優點是成本低、打和點低，只是限制盈利空間。/大公報記者 劉鑛豪
期權四式包含買入認購期權（Long Call）、賣出認購期權（Short Call）、買入認沽期權（Long Put），以及賣出認沽期權（Short Put）。
買入策略潛在利潤可以十分驚人，回報高達數十倍，甚至數百倍，只是贏面低，類同購買彩票。賣出策略的贏面較高，坊間普遍認為勝算可以高達70%、80%，可惜一旦發生「黑天鵝」事件，有可能把過去的利潤「一鋪清袋」，甚至「輸身家」。
單邊操作 回報高風險亦高
經驗投資者較多採用期權組合，例如先買後賣，降低打和點，藉此提高獲利機會；或先賣後買，穩抓期權金的同時，購買「保險」，限定最大虧損。期權組合種類眾多，垂直價差策略則是較多投資者使用的組合。
垂直價差策略分為四種組合，牛市認購價差策略、牛市認沽價差策略（Bull Put Spread）。若果投資者看好後市，只是潛在升幅未必太大，可以使用前述兩個組合。其他兩種組合為，熊市認沽價差策略（Bear Put Spread）、熊市認購價差策略（Bear Call Spread）。後面兩個策略適合看淡後市的投資者所採用。
在中文世界，上述四種組合的翻譯名稱存在差異，為免混淆，投資者適宜參考英文名稱為準。
今期將會介紹牛市認購價差策略（以下統稱牛市價差）。牛市價差由兩張到期日相同的認購期權合約組成，首先買入行使價較低期權，然後賣出行使價較高期權。投資者取用得比較多的做法是，買入及賣出兩個價外認購期權（OTM）（OTM是指股價／指數<行使價）。
舉例說，恒指於1月5日收報26347點，投資者A因為看好恒指向上，所以買入1月份到期認購期權，行使價26400點，結算價為464點；然後賣出1月份到期認購期權，行使價26600點，結算價為381點。（見圖一）
首先看交易成本。因為買入認購期權，投資者A付出464點，但賣出認購期權又帶來381點收入。一買一賣，這個牛市價差的成本為83點（464-381未計交易佣金及費用），若果單單買入認購期權，交易成本為464點。
毋須升至「打和點」也可獲利
其次是打和點。這個牛市價差的打和點是26483點（買入認購期權行使價的26400點，另加成本83點），只要恒指升高於打和點，未計交易佣金及費用，投資者A便獲得利潤。倘若單單買入認購期權，打和點是26864點（26400點+464點）。兩者差距甚大。然而，「打和點」只是一個理論價，有時候毋須升越「打和點」也可以獲利。
最後是潛在回報。由於賣出認購期權的行使價是26600點，所以即使指數升越26600點以上，投資者A都無法獲得更多利潤，反而會因時間值而耗損利潤。
恒指在1月6日上升363點，收報26710點。這個牛市價差的收益情況如何？行使價26400點結算價是671點，行使價26600點結算價是559點，若果投資者A成功了結這個牛市價差，將可收取112點（671點-559點），今次交易收益是29點（112點-83點），或回報率35%。如果單單買入認購期權，交易收益為207點，或回報率44%；如上所述，毋須升越「打和點」也可以獲利。
投資者可能會有疑問：兩個認購期權的距離超過200點會有什麼效果？使用兩個價內認購期權（ITM+ITM）（ITM是指股價／指數>行使價），或者使用一個價內與一個價外認購期權（ITM+OTM）合組牛市價差，所得潛在回報如何？明瞭這些差異則要從「希臘字母」說起。另文會作討論。
