股海篩選/崑崙芯擬上市 推動百度估值提升\徐 歡
恒生指數上周五新年開市第一天即迎來開門紅，在多家機構紛紛表示看好下，預計2026年將承接去年的漲勢，向上動力強勁，其中，科技股作為當前市場中最重要的主線，將是今年投資重點。近期最矚目的是百度集團（09888）公告已遞交分拆旗下AI晶片公司崑崙芯赴港上市計劃，被市場視為百度近年最關鍵的價值釋放戰略。分析認為，崑崙芯成功上市，將可能為百度帶來數百億美元的價值重沽空間。
在崑崙芯分拆前，百度的估值長期被市場以互聯網公司的傳統框架審視，其龐大的AI研發投入與硬科技資產價值在一定程度上被隱藏或低估。崑崙芯的獨立上市，將直接催化市場對百度採用「分類加總估值法」（SOTP）進行定價。這意味着百度的市值可能被清晰地分解為幾個核心板塊的價值之和。
目前百度集團傳統核心業務包括搜索、廣告、移動生態等成熟現金牛業務。AI雲與企業服務業務板塊包括百度智慧雲、千帆平台等。自動駕駛業務板塊包括Apollo Go蘿蔔快跑等。芯片業務則是崑崙芯，這塊業務即將獲得公開市場定價的AI晶片資產。根據高盛的敏感性分析，即使在保守情景下（以5-20倍市銷率計算），百度持有的崑崙芯股權價值也達到30億至110億美元。在樂觀情景下（同業40倍市銷率），此部分股權價值可躍升至約220億美元，相當於百度當前市值的45%。
生態協同 產生乘數效應
分拆上市帶來的估值提升，不僅是簡單的資產價值疊加，更可能通過生態協同產生「1+1>2」的乘數效應。獨立後的崑崙芯能更中立地服務外部客戶（如金融、能源、汽車行業），其市場份額的擴張反過來會驗證並提升「百度AI全棧方案」的整體競爭力，從而提振百度智能雲等其他AI業務的估值。此外，崑崙芯獨立上市融資，將自行獲取發展所需資金，減輕對百度集團的現金流依賴。同時作為獨立實體，崑崙芯後續巨額的研發投入及其可能產生的虧損，將不再直接併入百度的合併利潤表。這有助提升百度集團整體的報表盈利能力，使核心互聯網業務的利潤更清晰地呈現。同時，百度可通過減持部分股權實現投資回報，增加集團現金儲備，為其他AI業務或股東回報提供彈藥。
崑崙芯作為硬核科技資產的成功上市，有助改變投資者對於百度集團的敘事定位，將升級為「擁有核心底層技術的AI領導者」，從而吸引不同偏好的投資者，並可能推動市場給予其整體更高的估值溢價，值得關注。
（作者為獨立股評人）
