【大行分析】降本增效顯 「兩翼」錄盈利
第一上海證券
貝殼（2423）主要在內地從事線上線下房產交易和服務。公司第三季經調整淨利潤12.9億元（人民幣，下同），按年降27.8%。整體運營費用43億元，減少1.8%，反映降本增效成果逐步顯現。經調整淨利潤12.9億元，降27.8%。
公司於上季總交易額7,367億元，按年基本持平。淨收入231億元，增2.1%。毛利率21.4%，收窄1.3個百分點，主要由於貢獻利潤率較高的存量房及新房業務收入佔比下降，以及存量房貢獻利潤率下降的影響。
貝殼「一體」（房產交易）業務韌性十足，成本費用穩步下降。上季存量房交易額5,056億元，同比增5.8%，實現淨收入60億元，降3.6%，收入增速低於交易額增速主要因為非鏈家交易額佔比提升。貢獻利潤率39%，降2個百分點，主要因存量房收入減少帶來的槓桿效應，以及固定人工成本同比增加所致。
期內，公司固定工資成本環比降6.5個百分點，成本控制成效逐步兌現。新房交易額1,963億元，按年降13.7%；淨收入66億元，同比減少14.1%。而新房業務交易費率3.38%，同環比均保持穩定；貢獻利潤率按年降0.7個百分點。新房業務應收賬款周轉天數54天，維持在健康水平。
第三季，非房產交易服務業務營收佔比升至45%，貢獻利潤佔比39.7%，「兩翼」（家裝家居和租賃）業務實現城市層面盈利。當中，家裝家居業務實現收入43億元，同比基本持平。貢獻利潤率32%，按年提升0.8個百分點，主要由於集採比例提升，令採購成本下降，以及派單效率增加。
「一體」業務滲透率提升
至於房屋租賃業務上季收入57.3億元，按年增45.3%，省心租業務房源超過66萬套，貢獻利潤率8.7%，同比及環比分別提升4.3及0.3個百分點。非房產交易服務業務營收佔比進一步增至45%；非房產交易服務業務貢獻利潤佔總毛利比例近四成。
期內，公司家裝家居和租賃業務，雙雙實現單季度業務城市層面扣除總部費用前的盈利，未來有望為公司帶來可預見的利潤貢獻。
貝殼關注品質、規模、效率，而降本增效帶來的效率優化逐步顯現。此外，上季加大回購力度，斥資約2.8億美元進行股份回購，同比增38.3%。2022年9月以來，累計回購金額約23億美元，回購股數佔比約11.5%。在大力回購力度的基礎上，廣義現金餘額維持在700億元左右，現金儲備堅實。
看好貝殼在「一體」業務穩健發展和行業滲透率的提升、「兩翼」及非房產交易服務業務表現，鞏固公司突破房地產後周期韌性的能力。預計未來3年經調整後淨利潤分別為57.6億元、76.8億元及96.7億元，對應2026年預測市盈率16倍，予其目標價60港元，美股目標價22.8美元，維持「買入」評級。
