【股市領航】業務韌性強 康師傅可吼
黃偉豪 胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁
作為中國食品飲料行業的龍頭企業，康師傅（0322）2025年上半年業績出現「營收微降、利潤增長」的分化格局。高盛發表最新報告，維持其「買入」評級，目標價則由14.6元下調至13.8元，但仍看好其利潤率改善潛力。在消費市場變革與成本波動的雙重背景下，公司戰略調整與業務韌性值得投資者關注。
康師傅兩大核心業務呈顯著分化態勢。上半年即食麵業務收入134.65億元（人民幣，下同），按年降2.5%，連續3年承壓。細分品類中，高價袋麵跌7.2%，成為拖累主因，而中價袋麵和乾脆麵分別錄8%及14.5%增長，反映消費者對價格敏感度上升。值得期待的是，管理層預期下半年即食麵業務恢復增長，全年目標實現正向突破，與第三季旺季以來復甦態勢形成呼應。
期內，飲品業務5年以來首錄負增長，收入263.59億元，同比下滑2.6%。核心品類茶飲料跌6.3%，包裝水、果汁分別跌6%和13%，僅碳酸飲料逆勢增長6.3%。無糖轉型遲緩是關鍵短板，當前無糖茶市場份額僅為中單位數，遠落後於農夫山泉（9633）與三得利的頭部優勢。而康師傅研發投入佔比長期低於2%的短板，進一步制約其創新能力。
實際上，雖然公司上半年營收400.92億元，按年降2.7%，淨利潤仍逆勢增20.5%至22.71億元，「減收增利」特徵顯著。一是利潤增長主要依賴三重驅動，包括產品提價策略，1公升裝冰紅茶等產品漲價帶動毛利率提升，管理層擬將500毫升裝冰紅茶價格從3元上調至3.5元；二是成本端利好，塑料、糖及麵粉成本實現中單位數跌幅，部分抵消棕櫚油價格的低十位數上漲壓力；三是資產處置帶來的一次性收益補充。
可考慮逢低配置
全年展望，高盛預測康師傅2025年淨利潤43億元，同比增15%，淨利潤率改善至5.2%；2026年淨利潤有望達46億元，增長9%，盈利能力提升趨勢明確。
當然，康師傅未來發展仍面臨一定挑戰。渠道優化帶來短期陣痛，截至2025年6月，經銷商數量較2024年末減少3,409家，至63,806家，直營零售商減少1,499家，雖聚焦高效渠道，但短期影響市場覆蓋。
此外，競爭壓力持續加劇，即食麵市場被外賣與預製菜雙重替代，2023年中國即食麵消費量已較2020年巔峰期減少41.1億份。飲品市場中，無糖茶賽道落後明顯，傳統優勢品類增長乏力。至於提價策略的邊際效用遞減，1公升裝冰紅茶漲價後銷量衰退，進一步提價可能加劇消費者流失。
綜合來看，康師傅處於從「規模擴張」向「質量提升」的轉型關鍵期，短期利潤增長確定性強，長期渠道與產品升級有望打開增長空間。投資者可考慮「逢低配置」，建議重點跟蹤其三季度業績與目前預期的差距，以觀察其估值可否進一步再作上調。
（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
