A股成長風格或是投資主線
孟磊 瑞銀證券中國股票策略分析師
雖然近期A股市場風格出現一定程度切換，部分投資者對科技板塊獲利離場，但中期來看，成長風格或仍是投資主線，投資創業板的風險回報較好。當前市場槓桿水平總體可控，並未出現過熱跡象。
10月以來，A股市場經歷從科技成長往價值紅利的風格切換。指數層面來看，截至10月20日，創業板指數及科創50指數本月已分別下跌7.6%和8.5%，而同期滬深300指數僅下跌2.2%。紅利指數則逆勢上揚，本月已上漲5.6%。
短期內，推動上述市場風格變化有三個原因。其一是中美貿易摩擦升級，投資者去風險下對組合進行再平衡；其二由於科技板塊前期漲幅較大，部分投資者有獲利離場的需求；另外，部分投資者擔憂槓桿資金，對於高彈性個股的淨流入可能會邊際放緩。
中期來看，成長風格或仍是投資主線，上述在短期內導致市場發生變化的原因，均難以在中期推動市場風格大幅切換。
首先，參考過往經驗，A股市場傾向於在貿易摩擦升級的首兩個交易日對相關影響進行計價，本輪關稅風險引致10月13至14日中國股票市場出現連續兩天的回調，市場已大致將關稅的衝擊反映在股價中。
市場槓桿水平可控
其次，近期大科技板塊股價回落，已部分釋放倉位擁擠風險。大科技板塊成交金額佔全部A股比例在上周下降至32%，低於9月底的38%，處於過去兩年均值。
最後，此次融資折算率的調整在技術上的實際影響非常有限。當前市場槓桿水平總體可控，並未出現過熱跡象。儘管A股市場近期出現回落，但融資餘額不減反增。
在風格配置方面，由於市場中期展望依然向好，「成長」風格可能跑贏「價值」風格。大小盤方面，考慮到市場成交額進一步大幅躍升的可能性較低，上半年大幅跑贏市場的小盤股進一步擴大超額收益的難度有所提升。
投資創業板的風險回報較好。創業板指數中大科技板塊權重佔比達到39%，且其當前的絕對估值和相對估值均低於長期平均水平。此外，創業板指數成份股加總盈利增長在今年出現明顯復甦，在上半年錄得16.5%的同比增長。部分高紅利個股受益於保險資金淨流入。
