網易短線趨升 關注行業競爭
張賽娥 南華金融副主席
網易（9999）近期走勢亮眼，明顯跑贏同期恒指升幅。市場普遍認為，本輪上行動能來自多重利好因素，包括核心遊戲產品表現強勁、資本市場制度紅利，以及行業投資情緒回暖。
網易7月推出《夢幻西遊》PC端版「暢玩服」，取消按時收費模式，顯著降低新玩家進場門檻，並在9月創下315萬的歷史最高同時在線人數，相信可為季度遊戲收入額外貢獻2億元（人民幣，下同）。
同時，網易港股成交額佔比近三個月已達61%，超過港交所規定的55%門檻，有望由第2上市轉為雙重主要上市，並納入港股通，吸引更多南向資金流入。
在行業層面，長壽遊戲生命周期延長、現有產品持續增長及新作品預期推動整體投資情緒，令中國內地網遊板塊年初至今普遍跑贏大市。
從基本面來看，2025年第2季度網易錄得淨收入279億元，同比增9.4%，雖略低於市場預期，但遊戲及相關增值服務收入達228億元，增13.7%，主要受《漫威爭鋒》、《燕雲十六聲》及《第五人格》更新帶動。期末遞延收入170億元，增24.6%，為後續季度收入提供確定性支撐。
加大產品推廣投入
值得注意的是，集團上季營銷費用回升至36億元，反映公司在新舊產品推廣上的投入力度加大，短期或壓縮利潤率，但有助維持用戶活躍與產品熱度。
不過，中期挑戰不容忽視。由於第4季度將受高基數因素影響，個別遊戲收入增速或顯著放緩；市場預期《Sea of Remnants》與《Ananta》於2026年上半年推出，但官方尚未確認，存在落地節奏不確定性。
此外，騰訊（0700）、米哈遊等競爭對手在開放世界RPG領域布局，或對新產品表現或構成壓力。而行銷費用正常化也令盈利承壓。
網易短期股價動能仍在，上季業績顯示其核心遊戲矩陣穩健，且遞延收入為後續增長提供保障，但營銷投入回升與競爭加劇，將成為中期觀察重點，短線可關注集團動能延續性，而中長線布局則需審慎評估新產品落地與行業競爭格局變化。
網易昨收報243.6港元，升1.25%。估值方面，目前集團2025年預測市盈率17倍，低於騰訊的21倍，屬合理水平。
