神華資產重組 全產業鏈布局
張賽娥 南華金融副主席
中國神華（1088）作為中國能源領域的央企龍頭，近期啟動大規模資產重組，標誌着集團在高品質發展道路上重要躍進。據2025年8月1日發布公告，集團擬透過發行股份及支付現金方式，收購國家能源集團旗下13家涉及煤炭、電力、化工等業務的企業，並同步募集配套資金。
此次重組不僅顯著增強神華煤炭資源戰略儲備與一體化營運能力，也將進一步深化在能源全產業鏈的布局，降低關聯交易成本，提升整體協同效益。
基本面方面，神華展現強大的經營韌性。儘管2025年上半年煤炭與電力市場面臨量價雙降壓力，集團仍實現歸母淨利潤236億至256億元（人民幣，下同），表現優於市場預期。期內，商品煤產量1.65億噸，下降1.7%；發電量987.8億千瓦時，下降7.4%。集團持續推進「提質增效重回報」戰略，全年計劃商品煤產量達3.348億噸，發電量2,271億千瓦時，資本支出約418億元，體現出穩健的營運與投資節奏。
財務方面，神華預計2025年實現歸母淨利潤503億元，未來兩年將穩步增長至559億元，市盈率維持在14倍左右，顯示其良好的估值吸引力。集團資產負債率保持在合理水平，淨資產報酬率預測在11%至12%之間，股利政策亦持續穩定，2025至2027年股利分配比例承諾不低於65%，長期維持在60%至70%，體現出對股東回報的高度重視。
屬「低波高息」價值股
神華具備多重成長動能，旗下煤炭產能料於2027年至2028年進一步擴張；新街礦區與塔然高勒煤礦的投產將新增2600萬噸年產能。電力業務方面，集團在火電調峰與新能源裝機持續推進，2025年新能源裝機目標500萬千瓦，有望增強整體抗周期能力。
此外，公司超過80%煤炭銷量透過長協價銷售，有效平滑煤價波動對利潤的影響。
至於能源轉型，神華積極布局綠電、氫能等新興業務，未來估值有望因轉型進展而重構。然而，集團亦面臨一定風險，包括煤價大跌、碳稅政策加碼，以及新能源業務回報率不達預期等，可能對盈利能力與估值構成壓力。
神華憑藉穩定的現金流、強大的資源整合能力與高股利特性，已成為典型「低波高息」價值股。未來市值增長將依賴煤電協同與新能源轉型的進展，在當前能源結構調整與資本市場深化的大背景下，仍然有留意價值。集團預測市盈率10倍左右，股息率約6.6厘，估值合理。
（筆者為證監會持牌人士，本人及關連人士沒持有上述股份）
