個股解碼/網易雲音樂盈利能力佳 伺機入市\劉雅珉
以用戶規模及參與度計，網易雲音樂（09899）是領先的在線音樂平台之一。2024年，網易雲音樂收入錄得79.5億元（人民幣，下同），按年增長1.1%。其中，在線音樂服務收入53.5億元，增加23.1%。會員訂閱服務收入增長22%至44.6億元，受益於加強會員服務所提供產品及內容，在線音樂服務月付費用戶增加。社交娛樂服務及其他收入26億元，按年減少26.2%。2025年第一季度，網易雲音樂淨收入19億元，按年減8.4%，主要由於社交娛樂服務淨收入減少。
網易雲音樂2024年的盈利能力進一步改善，這受益於會員規模擴大所帶來的規模效益、核心在線音樂業務的強勁變現水平，以及持續的成本優化措施。毛利率由2023年的26.7%升至33.7%，經調整淨利潤增逾1倍至17億元。展望未來，網易雲音樂仍專注於提供卓越的音樂體驗、培育繁榮的社區、提升用戶參與度及夯實其運營能力。
有望拉近與騰訊音樂差距
今年以來，網易雲音樂的股價表現優異，其對應2025年的市盈率為25倍。從估值上看，目前不算便宜，但是市場對網易雲音樂卻看高一線。主要原因是對比騰訊音樂（01698），在會員數方面，騰訊音樂為1.22億，而網易雲音樂為6000萬，兩者還有一倍差距。在會員每付費用戶平均收入（ARPPU）方面，騰訊音樂為11元，而網易雲音樂為7元，仍有不少提升空間。比照騰訊音樂的發展路徑，網易雲音樂可以通過會員數和會員ARPPU的雙增長來拉動整體表現，從而拉動估值。網易雲音樂約440億港元估值，對比騰訊音樂近2000億港元的估值相差近4倍，長期仍有追趕空間。建議可在估值降到20倍左右對網易雲音樂進行布局。
（作者為招商永隆銀行證券分析師、證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
