一點靈犀/關稅戰：中國有後招 美國無贏牌\李靈修
開弓沒有回頭箭！中美之間既已出現「關稅加徵螺旋」，貿易戰衝擊亦存在外溢的可能，但總覽中國的應對方案，政策儲備極為充裕，不僅體現於資本市場的救市操作，也反映在實體經濟的防風險布局。反觀美國總統特朗普，選擇最為激進的方式推動「對等關稅」落地，只為掩蓋其內政外交四處碰壁的窘境，準備倉促、手中無牌的其實是美國。
「國家隊」資金今次入場格外重視預期管理，先是有人民銀行盤前信心喊話，其後國企增持公告陸續有來。
從操作手法來看，匯金公司汲取了2015年救市經驗，在第一波下跌過程中，策略重心放在流動性承接，扮演好「最後做市商」的角色，防止資金出現踩踏；進入第二波護盤階段，目標點位十分清晰，就是穩守去年三季度以來的「改革牛」成績。
救市策略日臻完善
而選擇交易型開放式指數基金（ETF）作為增持標的，是基於國家隊規避「道德風險」的考量，對大盤指數的拉升效果也較好。
值得一提的是，人行從最開始就明確表示，將為匯金提供充足的再貸款支持，等同於「央媽」直接下場，對於扭轉市場信心起到關鍵作用。早在2024年9月，人行就已創設了兩款流動性工具——互換便利與專項再貸款，預示着股票資產也能作為信用擴張的抵押品，在市場風險暴露時可以迅速輸送彈藥。
相比於資本市場的緊急預案，實體經濟的防風險準備要做的更早。筆者在2021年曾撰文《美國金融與中國磚頭》指出，過去全球化網絡的主要支柱之一就是中美之間的「商品出口─土地財政─美元資產」大循環，並在此基礎上形成了兩大堅固泡沫——美股與中房。但在中國提出「房住不炒」之後，官方主動刺破地產泡沫，樓價自高位已平均下降三成，市場上以剛需與改善型需求為主。而以美股為代表的美元資產，目前無疑仍處在歷史性高位。
當然，結構性改革都需要付出成本。中國經濟當前面對的主要挑戰在於，地方政府土地出讓金下降後對償債資金來源造成拖累。決策層也有針對性的舉措，譬如大幅提高地方政府債務限額6萬億元人民幣，實質性突破了原有的財政約束；又如拓展了專項債的使用範圍，可以直接用於地方化債。為了降低實體風險向金融系統的傳導，財政部還發行了特別國債，補充國有銀行的資本充足率。
增量財策蓄勢待發
應對短期的關稅衝擊，政府的工具箱中儲備了足夠的增量政策。今年《政府工作報告》設立的赤字目標為4%左右，「左右」的提法極不尋常，官方曾在疫情期間及2008年金融危機後有過類似表述，這意味着為財政發力留有空間。國務院總理李強上月參加中國發展高層論壇時也指出，必要時推出新的增量政策，為經濟持續向好、平穩運行提供有力支撐。
目前來看，超長期特別國債支持「兩新」項目的規模有5000億元人民幣，必要時資金上限可以提高、補貼範圍可以延展。交通、餐飲、文旅、體育、養老等服務消費支出，也能參考家電「以舊換新」進行補貼。在外循環出現重大風險的情況下，激活內循環是最為恰當的回應。
特朗普今次在「對等關稅」問題上的處理如此草率、魯莽，與上任後兌現選前承諾的不順有關。筆者3月22日撰文《遠離美股 特朗普變身「美債總統」》寫明，為接下來的減稅法案創造條件，特朗普當前的優先任務是增收減債。但殘酷的現實是，主導俄烏和談遭遇澤連斯基面懟，推動DOGE改革馬斯克又要撂挑，特朗普急切在轉移大眾視線的同時，取得實質性施政成果。
特朗普選擇了錯誤的時間，出現在錯誤的戰場，樹立起錯誤的敵人。其在關稅談判的表現遠談不上「交易的藝術」，更像是跳寶案子、訛倉吃庫之類的混混伎倆。
