宏觀漫談/中國經濟穩健 A股長期向好\羅志恒
隨着中央匯金等「國家隊」資金入市，中國資本市場出現明顯企穩，昨日滬綜指漲1.6%、滬深300漲1.7%、創業板指漲1.8%。這背後既有各方資金對A股長期價值的肯定，也彰顯了決策層穩定資本市場的決心。
特朗普上任美國總統以來，把關稅當做談判的籌碼和工具，不斷提高美國進口關稅稅率，擾亂全球經濟貿易秩序，拖累全球經濟增長，引發全球資產價格大跌。周一（7日）開盤，A股、港股出現大幅調整，但隨着各方穩市資金的介入，昨日A股出現明顯企穩跡象。這背後主要有三點原因：
一是「國家隊」入場救市。周一，A股多隻寬基ETF成交量明顯放大，如華泰柏瑞滬深300ETF成交超240億元（人民幣，下同）。「國家隊」大舉買入ETF，ETF的份額出現供不應求，進而使ETF的價格高於背後一攬子股票價格（IOPV），引導套利者買入股票換成ETF。通過這種間接手段，既能增加ETF成交量，又能創造股票交易量，還能避免對個股衝擊、利益輸送等問題，更能產生預期引導效果。
二是監管機構為「國家隊」救市提供充足彈藥。人民銀行表示，在必要時向中央匯金提供充足的再貸款支持，為「國家隊」救市提供充足的流動性。國家金融監督管理總局發布《關於調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，上調保險機構權益資產配置比例上限，為保險資金入市騰挪更多空間，有利於更好發揮長期資金和「耐心資本」優勢，增強A股市場穩定性。
三是金融機構、上市公司等市場參與主體自發救市。一方面說明上市公司資產負債狀況相對良好，另一方面說明企業對自身未來發展前景有信心和把握。據不完全統計，逾30家上市公司啟動回購，資金總額已經超過150億元。
總結來看，面對關稅衝擊，當前政策組合既有監管機構的預期引導和規則調整，又有「國家隊」真金白銀的直接行動，更有市場參與主體的自發行為，形成了「政府」和「市場」的合力，兼顧了短期及時性和長期的規範性。不僅說明各方資金對A股長期價值的肯定，也彰顯了決策層穩定資本市場的決心。
提振內需 成經濟壓艙石
中國堅定反制、A股止跌企穩，兩番不同景象背後恰恰折射出兩個客觀現實：
第一個客觀現實是，「強則貿易自由，弱則關稅壁壘」，特朗普之所以濫施關稅，恰恰說明美國軍事、金融、科技實力下滑已是客觀現實。中美軍事、金融、科技實力的差距正在逐步縮小，中國加快追趕美國，這是中國應對美國貿易衝擊的底氣所在。
軍事方面，由於美國債台高築，龐大債務開支使得戰略收縮、軍費壓減成為必然。特朗普上任以來，抽身俄烏戰爭，要求盟國增加軍費開支皆是例證。美國在中東和亞太的軍事威懾力正在下降是不爭事實。而另一邊的中國，從航母電磁彈射到六代戰機試飛，卻是「換了人間」的新光景。
金融方面，美國將「美國優先」凌駕於國際規則之上，自絕於國際貿易體系之外，大搞單邊主義、保護主義和經濟霸凌。各主要經濟體紛紛推進區域本幣結算，「去美元化」愈演愈烈，如金磚國家擴容後啟動了獨立結算系統。中國早在2015年就推出了自己的跨境支付系統CIPS（人民幣跨境支付系統），截至2024年末，日均處理業務量已突破5000億元。
科技方面，中國正在從「技術追趕者」向「規則制定者」轉變，DeepSeek通過算法優化等方式，以較低訓練成本實現了較強的推理能力，打破了發展AI需要堆砌算力的邏輯，給美國技術封鎖予以「重拳」回擊。近年來，中美兩國發展事實恰恰說明，美國的科技封鎖非但沒有遏制中國科技發展的勢頭，反而激發出民營企業家面臨有限資源時的無限韌性，激發出民營企業家在創新方面的銳氣和活力，加速中國科技在諸多前沿領域實現彎道超車。
第二個客觀現實是，同樣面對結構性經濟問題，美國選擇瞄準外部、轉嫁危機，中國選擇聚焦內部，全方位擴大內需。政策選擇的不同、政策空間的不同是中國應對美國貿易衝擊的信心來源。
歷史長河中，貿易戰從來沒有擊垮過真正的大國。即便沒有特朗普的「對等關稅」，中國也在積極進行內部改革，激發內部需求。2025年政府工作報告將「大力提振消費」、「全方位擴大國內需求」列為各項重點任務之首，未來消費將是中國經濟增長的主動力和壓艙石。
某種程度上說，特朗普的關稅衝擊、貿易威脅只是加速了中國向消費型社會轉變的進程，有利於擺脫過去對於外貿的路徑依賴。把消費當做重中之重，與依託越發不確定的外貿出口，是截然不同的兩幅圖景。
一方面是，優化收入分配結構，加強社會保障，賦予民眾更多閒暇，提高國民消費能力，滿足人民日益增長的美好生活需要。以消費為暢通國內經濟循環暢通的基礎，消費為生產提供目的與動力，生產則為消費創造對象與可能性。另一面是過度依賴外貿，企業「捲價格」「捲工作時長」，國內消費循環不暢，反而讓美國人認為當下享受的高質量商品服務是「理所應當」。
幣策與財策發力空間大
更關鍵的是，中國政策不僅有聚焦內部的定力和決心，還有應對外部挑戰的「後招」。一是降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調整餘地，未來可以及時推出；二是財政赤字、專項債、特別國債等視情況仍有進一步擴張空間。
全球範圍內，由關稅衝突引起的資產價格波動大概率不會導致流動性危機。貿易戰和金融危機、疫情衝擊有本質不同，貿易戰的危害可以基於各國貿易結構、貿易水平進行推測，尤其是我們已經歷了特朗普1.0時期，能夠更加從容應對。
從資產價格表現也可看出，目前未出現流動性危機時的特徵。出現流動性危機時，VIX指數（恐慌指數）飆升，風險資產（股、商品）和避險資產（債、黃金）均出現拋售，而本次關稅衝擊未出現類似情形。
短期內確實會增加A股、港股的交易難度，市場波動或加劇。但需注意的是，1）中美貿易摩擦期間，每一次加徵關稅、衝突升級的消息發布，都會對A股造成擾動，但擾動時間較短。也就是說，貿易摩擦對A股的影響是多個負面消息的疊加，而非單個負面消息的持續作用，其間存在多次反彈。2）貿易摩擦對資本市場的衝擊是逐漸減弱的。這背後既有預期不斷修正、情緒持續釋放、投資者逐漸脫敏的原因；也受經貿紛爭邊打邊談，中美談判持續推進的影響；更與國內政策發力、對沖外部衝擊密切相關。
筆者長期看好A股的判斷沒有改變，A股仍有望走出獨立行情。當前與2018年的宏觀環境不同。2018年中國處於金融供給側改革的時期，而當下國內正處於內需接力、科技突破的階段，同時中國應對貿易摩擦的經驗更加豐富，同時出口結構更加多元，產業鏈完備性和供應鏈韌性也更強，應對外部衝擊更從容。
投資者未來或可進一步關注以下三條主線：
一是關注半導體相關的電子設備，通信、計算機和傳媒等TMT行業。類似於2018年中美貿易戰中後期，半導體等行業在「自主可控」「國產替代」邏輯支撐下，消解加徵關稅對估值的衝擊，出現明顯反彈。當前不僅有DeepSeek帶來的科技股重估影響，政策層面對於新質生產力的重視程度更高，支持體系更完善。
二是食品飲料等泛消費行業可能有較好表現。一方面相關行業對外依賴度較低，另一方面，國內支持消費力度將更大。
三是適度配置銀行、公用事業等紅利高息行業。一方面，銀行、公用事業等行業具有低估值、高分紅特點，具有較強的防禦屬性，2018年市場大幅調整時期，這些行業表現出較強抗跌屬性，即使2019年貿易摩擦影響減弱，市場有所反彈，相關行業仍能跑出絕對收益。另一方面，當前10年期國債收益率已跌至1.6%左右，以銀行為代表的紅利類指數股息率普遍在6%以上，銀行、公用事業行業的股票性價比較高。
（作者為粵開證券研究院院長）
