【證券分析】石藥業績有望緩步回升
中泰國際
石藥集團（1093）於2024年盈利略遜預期。公司2024年收入同比減少7.8%至290.0億元（人民幣，下同），股東淨利潤同比減少26.3%至43.3億元。收入符合預期，但四季度銷售費用率較三季度環比上升3.4個百分點。
分板塊看，成藥、原料產品、功能食品及其它產品的收入分別降7.4%、1.6%、22.2%。主營業務成藥板塊中，腫瘤、抗感染、心血管、呼吸系統藥物的銷售收入分別降28.3%、3.5%、14.8%、23.1%，但神經系統與消化代謝藥物收入分別增加6.1%與18.1%，神經系統藥物收入超預期。
腫瘤與神經系統藥物將引領成藥業務收入緩步回升。公司主營業務成藥板塊中，腫瘤藥與神經系統藥物佔2024年收入近六成。該板塊2024年收入下降的主因是津優力與多美素集採降價導致腫瘤藥收入大降，但由於集採是2024年3月開始，因此影響已大致反映，這兩款產品收入下半年有望同比止跌，而且2024年新增獲批的伊立替康與恩朗蘇拜單抗等產品處於銷量爬坡期，預計腫瘤藥業務收入2025年將止跌回升。
此外，神經系統藥物的2024年銷售收入好於預期，公司表示核心產品腦卒中藥物恩必普在OTC與互聯網渠道增長顯著，明復樂的腦卒中適應症於2025年起新增進入國家醫保目錄。明復樂進入國家醫保目錄，我們認為此舉有望推動銷量增長，預計神經系統藥物收入將穩健增加。
綜合以上情況，我們預計成藥板塊收入2025年起將緩步回升，預計2024-27預測收入CAGR（複合年均成長率）為9.7%。長遠看管線內產品將注入新亮點公司有八款產品已提交上市申請，其中伊立替康脂質體與兩性黴素B脂質體已申請在美國上市，另有超20種產品進入II/III期關鍵臨床，包括市場重點關注的雙抗產品KN026與減重藥物TG103Fc-GLP1及司美格魯肽，上市審批與研發如有進展將獲市場關注。目標價上調至6.30港元，給予「增持」評級。
風險提示：（一）藥品降價幅度可能超預期；（二）新藥臨床試驗及審批進度可能慢於預期；（三）新藥上市後推廣效果可能差於預期。
