多重變量交織 美債長期收益率走勢存「四幅圖景」
姜 越 建銀國際證券研究部策略師
美國十年期國債收益率，作為全球金融市場的風向標，承載着市場對經濟增長、通脹動態及貨幣政策預期的洞察力，同時也深刻影響資本配置、借貸成本及各類資產的估值。探究其內在構成，伯南克的分析框架將其分為三個關鍵要素：通脹預期、期限溢價和短期實際利率，每一項均受到特定因素的調控。
近期美國十年期國債收益率呈現出一波三折的走勢。自2024年9月的3.6%起跑，急速攀升至2025年1月初的4.8%巔峰，此後迅速逆轉，至3月份已回調至4.2%左右。細究背後動力，通脹預期在2025年初受關稅政策升級與特朗普激進財政政策的催化而上升，但隨經濟數據疲軟與增長隱憂的浮現，長期通脹壓力有邊際回落趨勢。期限溢價此前遭遇美聯儲縮表、外國投資者減持美債及債務上限問題的考驗一度顯著抬升；但隨着市場避險情緒的上升和對美聯儲縮表步伐可能放慢的預期，溢價在2月至3月間逐漸回落。短期實際利率則在美聯儲降息預期的頻繁波動中保持着微妙的平衡，整體呈輕微下行趨勢。在多重變量的交織下，2025年美債收益率的未來方向充滿未知。
通脹若速降溫 收益率或跌至4.0%
基於當前經濟數據與市場趨勢，我們勾勒出四幅可能的發展藍圖：1.基準情景（40%概率，軟着陸）：若經濟溫和減速，通脹緩慢降溫，美聯儲按規劃降息1至2次，預計十年期美債收益率將在4.0%至4.5%區間內波動。2. 衰退情景（30%概率，經濟衰退）：倘若經濟增長急劇下滑，通脹迅速得到遏制，美聯儲加速降息步伐，收益率可能跌落至4.0%以下的低位。
滯脹如來臨 收益率勢高位盤旋
3. 最壞情景（20%概率，滯脹困局）：通脹居高不下，經濟數據疲軟，避險情緒高漲，美聯儲陷入兩難境地。在此背景下，收益率可能經歷激烈震盪，長期利率的複雜走勢將取決於增長停滯與高通脹之間的較量，最終可能出現收益率「高位盤旋」的現象。4. 悲觀情景（10%概率，財政風險加劇）：通脹反彈、赤字膨脹、市場避險情緒淡化，收益率可能躍升至4.5%-5.0%甚至更高。
總而言之，美國十年期國債收益率的未來走勢將是眾多因素共同作用的結果，蘊含着極大的不確定性，市場參與者應對此給予高度重視與細緻分析。
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