【百家觀點】無視全球化大勢 美關稅政策作繭自縛
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
本欄一直傾向以環球宏觀多元資產配置的角度分析時局大勢，以至對於投資策略的調度，原因很簡單，因為全球市場環環相扣，是一個甚至多個巨大網絡的綜合體，不是單純抽離於各方的橫切面。
有了這一重認知，不難發現，何時對於年初至今出現的均值回歸，一方面指出對於落後者如港股及Ａ股有支持；另一方面，要小心萬一美股大跌，全球風險資產的回報呈現正相關，建基於全球各地的投資組合多年的策略上，萬一真的存在沽壓或拆倉，剛開始追落後的亦難獨善其身。
誠然，觸發恒指追落後的，當然有年初橫空出世的人工智能企業DeepSeek令人眼前一亮，重估投資開發科技模式和估值；但另一邊廂，美股的下跌不獨是科技股問題，更是特朗普上場至今，以各種異乎尋常、近乎自毀長城的方式，企圖改變現有全球政經秩序的結果。
如此一來，美元資產不單美股，包括美債都無法倖免，在這場改變中關稅是武器，企圖打擊對手，但觀乎美國最新推出的連串關稅措施，未打倒各地對手，已先影響貿易夥伴或盟友，甚至美國本身的汽車工業供應鏈立時敗陣。如此嚴峻形勢，已不單單是科技股高估值的問題。
大蕭條餘悸猶存 美聯儲不敢或忘
回顧1930年代美國大蕭條的教訓，當然由很多原因所致，經濟學界公認的應是當年的貨幣供應沒有適時放寬，反而不合理地緊縮；再加上那個年代的一系列貿易保護主義措施，令全球貿易減少，居民收入和消費隨之減少，才有後來更趨惡化的境況。
前事不忘，後事之師。經濟學界一直以來對此探討極多，已有相當共識之下，如今的美聯儲貨幣政策每有危機便已先發制人，一早已經出動量寬超低息應對。
相比之下，真正關鍵在於，當年的全球貿易沒有今天的緊密，過去幾十年全球化進程不斷推進，換言之各地專業分工的程度及市場縱橫交錯的網絡既深且廣，如此一來，若一下子要扭轉，大家如何適應？
乏資本賬流入 難救財政黑洞
事實上，以如今相信無遺漏的清單中，甚至對一些人跡罕至無人居住的地方都開徵關稅，最終結果只能是天下無樂土，這並非過慮。如今各地政府、企業甚至個人都千方百計減低損失，但既然無處可避，最簡單直接的不過是少做美國生意而已。如此一來，叫大家如何對美元美債美股有信心？資本賬不能適時有資金流入，如何支付龐大債務的利息支出？單憑經常賬搞貿易赤字這些，豈能真正改善美國的財政黑洞？（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）
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