一點靈犀/港股為何走出獨立行情？\李靈修
春節過後，港股市場表現強勢，相對美股形成「東升西降」反差，在歷史上極為罕見。截至目前，恒生指數與標普500指數的相關系數已處於2008年以來的最低水平（見配圖）。何人是背後重要推手？獨立行情又能持續多久？值得投資者認真思考。
鑒於白宮在關稅政策上的搖擺不定，疊加效率部（DOGE）在削減支出上的肆意妄為，造成近期美股的連續下挫，有關資金外流中國的猜測十分盛行，甚至有外媒報道起題為《特朗普讓中國股市再次偉大》（Donald Trump makes Chinese stocks great again）。
企業資本開支暴漲
但從數據上看，本輪牛市的資金主力並非來自境外。截至2025年2月中旬，外資被動型基金淨流入中國股市（包括A股及港股）的規模約為150億美元，遠低於2024年的高點水平。與此同時，外資主動型基金出現獲利了結跡象，淨流出額達約480億美元。
事實上，北水才是港股獨立行情的主要推手，高峰期主板成交額的三分之一都來自於南向通。上周一（10日）單日淨流入296億港元，刷新港股通成行以來單日新高。另據統計顯示，2024年全年，南向資金流入8078.7億港元，日均34.7億港元；今年截至3月中旬，南向資金累計流入3755.3億港元，日均81.6億港元，是去年的兩倍還要多。
北水為何選擇此時大舉增持，筆者認為涉及三點原因：
其一，國產AI爆發刺激市場投資熱潮。花旗發布研報預計，今年中國科網股將大幅增加資本支出約九成，預計達3750億元（人民幣，下同）。其中，AI領域增量資本支出料達約1800億元。剛公布業績的騰訊（00700）也計劃進一步增加資本開支，預計佔收入兩位數百分比，用於繼續投資於自家研發AI模型。這與此前美股七巨頭的上漲邏輯相通，自然獲得資金追捧。
其二，內地險資急需穩定投資回報。自內地經濟進入化債周期，銀行息口拾級而下，實體經濟回報率整體下行，直接壓縮了險資的盈利空間。而香港上市公司派息勢頭良好，逐步形成了「港特估」環境。數據顯示，港股中資企業今年一季度支付的中期股息將達到129億美元，將創下同期歷史紀錄。
內地資金棄債買股
其三，內地債牛行情出現鬆動，避險資金抱團湧入股市。去年債市異常火爆、頻現短炒行情，甚至引來官方風險提示。去年7月13日，《金融時報》引述專家觀點批評瘋搶國債行為，實質上是在做空中國經濟。但今年隨着國債收益率快速飆升，多隻債券型基金公告指產品出現大額贖回現象。
但投資者也要意識到，美股的跌跌不休也在壓制港股上漲空間。截至目前，美股科技龍頭公司平均回撤幅度超過20%，特斯拉（TSLA）股價從歷史高點打了對折。七巨頭的美股市值佔比降至26%，對應的盈利佔比為21%。相較之下，港股十巨頭的市值佔比28%，但對應盈利佔比僅為18.2%。兩個市場的估值差距大幅收縮，也會迫使資金做出平衡，但未來是向上修復、還是向下修復，就見仁見智了。
此外，港股的定價權迄今還在外資手中。中金公司估算，現時北水持股市值接近4.5萬億港元，若今年再流入8000億港元，資金總規模將達到約5.3萬億港元，佔全部港股通標的市值的15%左右。然而，外資在港股市場的整體持股佔比達25%，仍高出南向資金不少。
