【行業分析】淺析貿易摩擦與美元指數的非線性關係
工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實
「世異則事異，事異則備變。」由美國挑起的全球貿易摩擦正不斷加劇，外匯市場焦點集中在美元指數的走勢上。雖然傳統觀點上存在「美國挑起貿易摩擦 - 市場對美元資產避險需求提升-美元指數持續上升」的線性思維，然而，隨着國際資本流動與全球經濟格局日趨複雜，這種線性思維未必再適用現時局面。
貿易摩擦不一定推升美元
某國單方面提高關稅或設置貿易壁壘時，雖然短期內可能因進口商品價格上漲而增加對本國貨幣的交易性需求，但這種匯率變動是否具有持續性，根本上取決於貨幣政策取向與經濟基本面的共振效應。若實施貿易保護的經濟體未能同步收緊貨幣政策，或市場參與者預判其政策將導致生產成本抬升、企業利潤壓縮等負面效應，國際資本反而可能基於風險規避邏輯撤離該國市場。
因此，貿易摩擦對匯率的影響本質上是「條件依存型」變數。其短期可能通過貿易渠道引發貨幣需求的量變，但中長期仍受制於「蒙代爾不可能三角」揭示的政策約束——即資本自由流動、貨幣政策獨立性與匯率穩定三大目標難以同時實現。因此，簡單將貿易摩擦等同於本幣升值的判斷存在明顯理論缺陷，需結合政策組合有效性、生產要素再配置效率及全球經濟周期位置進行多維評估。
最後，「美元荒」與美元指數之間的動態博弈。 「美元荒」與美元指數之間的動態關係需置於國際貨幣體系的多重約束框架下解析，其內在張力集中體現為短期流動性衝擊與長期價值錨定效應的博弈。當全球市場因風險事件爆發（如地緣衝突或金融動盪）產生美元支付剛性需求時，若美聯儲政策周期恰處於寬鬆階段，短期流動性緊缺與長期貨幣超發便形成結構性矛盾，這種現象在2008 年金融危機後尤為顯著。而更深層的矛盾則源於特里芬難題的現代表述——美元既要滿足全球貿易結算與儲備需求，又需維持自身幣值穩定。當危機時期各國央行增持美元儲備規模，表面看似乎強化美元地位，實則加劇了「儲備需求上升-美國外債膨脹-幣值內生貶值壓力」的惡性循環。
