【行業分析】美國債務的可持續性考驗
工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實
近年來美國財政赤字的持續擴大與國債規模的不斷攀升引發了全球對其債務可持續性的廣泛擔憂。從理論與國際經驗的角度來看，主權債務可持續性的關鍵在於把握債務與經濟增長的平衡，保證財政政策的穩健以及合理評估市場的承受能力。
首先，關於債務可持續增長的理論邊界。從理論角度來看，不同學派對債務可持續性的判斷標準存在差異。凱恩斯主義強調逆周期調節的短期有效性，通過財政乘數效應實現「債務驅動型增長」。此外，關於債務水準對經濟增長的影響，許多研究表明，公共債務水準與經濟增長之間存在非線性關係：當一國公共債務水準超過某一閾值時，經濟增長將受到顯著抑制，國際收支平衡的風險上升，長期治理能力受到挑戰。
其次，美國債務增長正處於失速的邊緣。自2008年全球金融危機以來，美國債務規模呈指數級增長，超過同期經濟增速。當前，美國債務問題已成為影響其財政可持續性和金融市場穩定的關鍵隱患，美國債務的邊際風險正在抬升：一方面是美聯儲作為政府債務的重大持有者之一帶來的市場波動；另一方面是高利率環境使得利息支出高企擠壓財政空間，強化「債務-利息」惡性循環。在高利率環境的持續影響下，美國政府的債務利息支出已經成為財政預算的主要開支之一，預算的擠壓效應愈發明顯。
債務對經濟負面影響將顯現
最後，關於債務高企對美國經濟的邊際影響。現實經濟中，債務和經濟增長之間的關係並非靜態，而是受到貨幣政策、通脹預期以及市場風險偏好等因素的影響。綜合當前的學術研究來看，高債務負增長效應的非線性閾值水準測算普遍在70%到90%的範圍之間，每增加閾值以上的債務比率一個百分點約拖累經濟增長0.01-0.02個百分點。考慮到與其他主權債務相比，美國債務仍具備一定的特殊性，美國債務的閾值相比普遍的債務閾值約有20%左右的彈性空間，預計債務最大可持續水準接近110%。當美國債務佔GDP比率達到110%左右時，債務對經濟增長的負面影響將顯著顯現。
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