【投行透視】看好供應受限的有色金屬業
瑞銀中國基礎材料行業研究主管 丁月麗
美國總統特朗普於2025年2月10日宣布根據232條款對所有進口到美國的鋼鐵/鋁徵收25%的關稅（之前關稅為鋼鐵25%/鋁10%）。但由於對美出口有限且關稅已較高，我們看到這對中國鋼鐵/鋁出口的影響有限。2024年中國對美國出口89萬噸鋼鐵和26萬噸鋁產品，不到中國總產量的0.1%和0.6%。此外，中國的鋼鐵產品已被徵收25%的關稅（232），25%的301關稅，以及雙反關稅（反傾銷和反補貼關稅）。
與我們交流的貿易商估計，中國鋼鐵產品的整體關稅稅率高達100%左右。特朗普還計劃對世界其他地區徵收25%的關稅，包括加拿大和墨西哥，加墨目前根據232條款免徵現有的10%關稅。2月1日，特朗普宣布對所有中國商品加徵10%的新關稅，據我們估算，這對中國間接出口的鋼鐵和有色金屬需求產生2%-2.5%的影響。
鋁價下行空間有限 前景看俏
就有色金屬價格前景，予鋁為正面展望，鋁的產能利用率約為95%，我們認為鋁供需具有吸引力，氧化鋁價格目前約3,300元（人民幣，下同）/噸，其下行空間有限，因為接近其成本支撐位。銅為正面展望，供應基本面具有吸引力。我們看到中國以外的銅礦商在降低產量預期，中國礦商的產量似乎也難以超過預期。宏觀經濟仍是主要阻力，儘管部分反映在期貨頭寸上。
鋰中性展望，我們預計鋰價將在7萬-8萬元/噸LCE的區間內波動。2月/3月鋰價可能獲得支撐，但二季度可能承壓。煤炭則負面展望，由於電力需求下降，我們繼續看淡煤炭，並將2025年秦皇島煤價預測進一步下調至750元/噸（原為800元/噸），2026年維持700元/噸。
鋼鐵/水泥同樣負面展望：建築活動疲軟和充足的供應壓低行業利潤率，我們未看到供給側改革的明顯信號。消費建材負面，房地產竣工下行周期中的後周期材料需求少。
不太可能再來一輪供給側改革
自去年年底中國光伏行業協會呼籲產能自律以及政府收緊對新增光伏產能的要求以來，供給側改革一直是市場的熱點話題。但我們未看到鋼鐵和水泥供應側改革的信號。我們與發改委專家的交流以及對政府公告的解讀表明，政策重點更多地放在提高新增產能的准入門檻、鼓勵高端產品、促進行業整合和降低碳排放上，而不是出台硬性減產目標，這與我們其他鋼鐵行業專家的調研相呼應。我們看到更多關於碳排放的文件頒布，政府給予鋼廠和水泥廠商3年寬限期（2024-26年），以提高質量。（摘錄）
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