有色金屬行業前景看俏
丁月麗 瑞銀中國基礎材料行業研究主管
美國總統特朗普宣布對所有進口美國的鋼鐵及鋁徵收25%關稅（之前鋼鐵關稅為25%鋁為10%）。但由於對美出口有限，且關稅較高，料對中國鋼鐵及鋁出口影響有限。2024年中國對美國出口89萬噸鋼鐵及26萬噸鋁產品，不到內地總產量的0.1%和0.6%。此外，中國鋼鐵產品已被徵收25%的關稅，25%的301關稅，以及雙反關稅（反傾銷和反補貼關稅）。
與我們交流的貿易商估計，內地鋼鐵產品整體關稅稅率高達100%左右。特朗普計劃對世界其他地區徵收25%的關稅，包括加拿大和墨西哥，而加墨目前根據232條款免徵現有的10%關稅。2月1日，特朗普宣布對所有中國商品加徵10%的新關稅，據估算，這對中國間接出口鋼鐵和有色金屬需求產生2%至2.5%的影響。
就各種有色金屬價格前景，我們予鋁正面展望，鋁的產能利用率約95%，而供需具有吸引力，氧化鋁價格（目前約3,300元人民幣/噸）下行空間有限，因已接近成本支撐位。銅為正面展望，供應基本面具有吸引力。看到中國以外的銅礦商在降低產量預期，內地礦商產量似乎也難以超過預期。宏觀經濟仍是主要阻力，儘管部分反映在期貨頭寸上。
黃金方面，在宏觀不確定性下，我們對黃金作為關鍵的投資組合多元化工具，持建設性態度，但中性看待相關股票。鋰中性展望，預計鋰價將在7萬元至8萬元人民幣/噸的區間波動。並預期鋰價在2月至3月期間可能獲得支撐，但二季度可能承壓。
煤炭市場展望負面
由於電力需求下降，繼續看淡煤炭市場，展望負面，並將2025年秦皇島煤價預測進一步下調至750元人民幣/噸（原為800元人民幣/噸），2026年維持700元人民幣/噸。
鋼鐵/水泥同樣負面展望，建築活動疲軟和充足的供應遏低行業利潤率，我們未看到供給側改革的明顯信號。消費建材負面，房地產竣工下行周期中的後周期材料需求。
自去年年底中國光伏行業協會呼籲產能自律，以及政府收緊對新增光伏產能的要求以來，供給側改革一直是市場的熱點話題。但我們未看到鋼鐵和水泥供給側改革的信號。
內地政策重點更多地放在提高新增產能的准入門檻、鼓勵高端產品、促進行業整合和降低碳排放上，而不是出台硬性減產目標，這與我們其他鋼鐵行業專家的調研相呼應。
我們看到更多關於碳排放的文件頒布，政府給予鋼廠和水泥廠商3年寬限期（2024年至2026年），以提高品質。
