一點靈犀/美關稅政策搖擺 抑通脹成難題\李靈修
美國總統特朗普最後關頭推遲向加拿大、墨西哥兩國徵收關稅，看似是一以貫之的談判技巧，實則是對二次通脹的投鼠忌器。隨着時間的推移，美國政策目標的內在衝突將逐漸顯露，即加關稅、抑通脹、穩增長等訴求之間形成的「不可能三角」。
就在簽署行政令加徵關稅的前一天，特朗普還向媒體表示，關稅帶來的成本上升可能會由美國消費者承受，但只屬於「短期混亂」，並不擔心關稅政策對市場的影響。但在政策細節中，先是將加拿大進口能源的額外關稅由25%調低至10%，後來乾脆暫緩30天實施加徵關稅，反映出特朗普政府的底氣不足。
煉油產能依賴加國
長期以來，加拿大都是美國石油、電力、鈾等重要能源的主要供應國。2023年，兩國雙向能源貿易總額達1560億美元，創出歷史新高。更重要的是，美國的頁岩油與加國的油砂油存在極強的互補性，商業利益緊密相連。
一方面，加拿大油砂油屬於重質油，密度大、黏度高，運輸及加工過程中需要稀釋劑調和。而美國頁岩油中含有一定比例的輕質餾分，可有效降低油砂的整體黏度。也因此，美國鷹灘地區是加拿大油砂油重要的稀釋劑來源地。
另一方面，在頁岩油革命後，美國煉油廠仍保有大量的重質油冶煉設備，從加拿大進口的油砂油，產量大、運費低，正好能滿足這部分產能需求。加拿大每日約400萬桶的原油出口幾乎全部流向美國，而美國約有23%的煉油產能依賴於加拿大的原油供應。
簡單來說，美國需要加國的重質油，加國需要美國的輕質油。若特朗普大幅提高石油進口關稅，不僅刺激本國成品油價格上升，還會提高煉油產業的採購成本。這筆賬怎麼算都是虧的。
通脹反彈帶來加息壓力
筆者去年11月28日撰文《特朗普「關稅戰2.0」策略浮出水面》（見當日《大公報》B2版），就曾剖析過三大特徵：出招更快、底層穿透、漸次加碼。文中特別指出，「美國通脹韌性十足，若加徵關稅一步到位，壓力爆煲難以收場。」也因此，特朗普如今又想故伎重施、分階段抬高叫價，逼迫對手做出更多讓步的同時，盡量將關稅影響延後，為削減開支、效率改革等一系列抗通脹舉措爭取時間。
而在「降本增效」組合拳產生明顯效果之前，特朗普很難在加關稅、抑通脹、穩增長三者之間取得平衡。譬如，大幅加徵關稅會刺激通脹快速上升，抑制通脹的加息操作又與特朗普的低利率主張相矛盾，同時也會推高經濟衰退風險。
又如，美國經濟表現維持韌性，自然會吸引大量熱錢湧入，資本項下錄得高額順差。站在國際收支平衡的角度來說，經常項下的逆差也將同步擴大，貿易赤字問題只會更加嚴重。特朗普亦不敢重手打壓商品進口，一旦美元跨境流動入多出少，同樣會導致嚴重的輸入性通脹問題。
特朗普今次得以重回白宮，直接受益於拜登政府治理通脹不利，自然也不會忽視民眾的呼聲，但上任之初，特朗普又急切想要兌現競選承諾，這就造成了政策實施過程中的「動作變形」、在關稅議題上的反覆搖擺。
