投資人語/申萬宏源：A股下半年料啟牛市第二波
「2024年9月末市場開啟反彈以來，A股交易博弈劇烈程度已達牛市級別。」申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤向《大公報》表示，A股目前仍處牛市行情「起手式」，9·24國新辦發布會是第一波行情的政策拐點，2025年初段A股或續震盪市，第二波行情最晚將於2025年下半年啟動，「該輪行情反映的是2026年A股盈利能力拐頭向上可見度的提升，這很可能是真正『大級別上漲行情』的起點」。\大公報記者 倪巍晨
傅靜濤坦言，A股自去年9月24日反彈以來，資金供需層面出現三大變化。一是融資餘額的提升，表明交易性資金活躍度的提高；二是被動基金規模擴張，與風格強趨勢和主題活躍相互增強；三是中小投資者定價影響力提升，互聯網平台共識成為新的投資案來源。他並參考了2007年、2015年和2021年的牛市規律，總結出三大共性條件：首先是增量資金持續流入；其次是基本面周期或結構性改善，演繹成趨勢性改善邏輯；最後是市場對「長期大級別行情」的樂觀預期。
政策發力對沖關稅影響
傅靜濤指出，增量資金持續流入現已具備；「長期大級別行情」的樂觀預期，更多源自大國博弈過程中。面對美對華加徵關稅，他認為，中國政策充分對沖是現階段的合理預期，但經濟驗證期「政策執行和效果尚待觀察確認」。當前時點市場主要矛盾從內地政策發力的單一影響，轉變為「特朗普交易」和內地政策發力的相對力量，由於風險偏好受抑制，2025年初段A股行情或偏弱。A股盈利前景方面，傅靜濤判斷，基準假設下，2025年全部A股兩非（大額小額限售非流通股）歸母淨利潤同比增速為6.5%；其中，2025年首三季利潤增速將逐季改善，惟四季度或有所回落。A股盈利能力的向上拐點或延後至2026年。
傅靜濤預計，最晚在2025年下半年，市場將預期2026年的供給出清，屆時A股盈利能力向上拐點將真正到來，行穩致遠的上漲行情也將啟動，「這是牛市『起手式』的第二波行情，其啟動條件可能是中美談判過程中，能夠交換到的破局點」。
投資策略方面，傅靜濤強調，2025年可關注併購重組及回購註銷方向的投資機會。一是上市未果的科創企業，借同一實控人上市平台變相上市；二是有央企資產注入，地方政府利用上市平台盤活資產；三是基於產業趨勢拐點的併購，傳媒、計算機、醫藥生物、先進製造等均可能迎來一二級市場的聯動拐點方向。他並指，資本市場改革是結構性投資機會的重要來源，隨着市值管理指引的落地，回購註銷市值管理的效果相較現金分紅更直接，且有望成為主流趨勢。
關注機器人低空經濟AI應用
申萬宏源「2025年A股行業配置報告」提醒，目前人工智能產業鏈硬件端行業的隱含預期或較充分，2025年應用端投資機會相比硬件端更好；從技術周期演變角度看，新質生產力的股市映射會從硬件端行進至應用端，包括機器人、低空、人工智能（AI）應用等。傳統行業中，金融地產鏈和消費品行業的行情則視乎供需結構及估值定價；此外，由於核心資產股價消化調整已到位，明年有望先於基本面見底。
綜合景氣、估值、籌碼、政策及A股市場交易特徵，傅靜濤建議，2025年關注社會服務、美容護理、食品飲料、醫藥生物、電池、光伏設備等核心資產，房地產、銀行、鋼鐵、建材、建築等金融地產低估值產業鏈，以及計算機。
