金融觀察/經濟穩健 夯實人民幣雙向波動\鄧 宇

  圖:中國經濟增速的「穩中求進」,有利於人民幣匯率的合理均衡運行。
  圖:中國經濟增速的「穩中求進」,有利於人民幣匯率的合理均衡運行。

  人民幣國際化是強大貨幣建設的重要基礎。匯率角度看,扎實穩慎推進人民幣國際化需要人民幣匯率保持穩定,進一步增強人民幣資產吸引力。從人民幣匯率周期來看,經過幾年的環境適應和壓力測試,人民幣匯率的彈性增強,相較其他非美元貨幣更具穩健性。

  今年以來,人民幣實際有效匯率指數的波動走勢基本平穩,人民幣兌美元維持在小幅波動。隨着美聯儲在9月減息周期啟動,人民幣呈現由貶回升態勢。短期而言,人民幣匯率仍階段性波動,但預計波幅相對較小。

  隨着支撐人民幣匯率企穩的積極因素增多,人民幣國際化也持續深化。總結而言,人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定仍是主基調,人民幣匯率逐漸走出一個動態平衡的區間行情,維持在雙向波動的格局。

  一、年初以來人民幣匯率表現

  一方面,人民幣匯率延續雙向波動,升貶幅度在合理區間。今年初以來,人民幣匯率基本上保持雙向波動態勢,階段性出現的貶值也仍在合理區間。今年初至8月中旬的貶值幅度在1%左右,8月中旬至10月下旬的升幅為0.5%。從人民幣匯率指數走勢來看,CFETS人民幣匯率指數和美匯指數的波動基本一致,人民幣匯率彈性增強,相較於其他非美元貨幣也更加穩健。年初以來,歐元和日圓兌美元分別貶值1.8%、7.8%。

  另方面,美聯儲減息預期降溫,美匯指數波動也存在不確定性。美聯儲首度超預期減息0.5厘後,關於美國通脹黏性的討論增多,能否完全避免「硬着陸」以及和美國大選的潛在影響也成為影響美聯儲減息預期的關鍵。年初以來,美匯指數的波動明顯加大,一度漲5%,9月美聯儲首度減息後,美匯指數下行到100附近,近期維持震盪上行,曾升至105。

  GDP領先美歐 支持匯率企穩

  二、支撐人民幣匯率企穩的積極因子

  一是經濟基本面將形成有效支撐。中國今年首三季GDP按年增長4.8%,增速高於歐美日等主要經濟體。IMF預測,2024年中國、美國、歐盟的GDP增速分別為4.8%。2.4%和0.4%,中國經濟增速遠高於主要經濟體。中國經濟的增長動能並未減弱,增量一攬子政策發力和前期積累的增長潛能優勢將持續釋放,將對人民幣匯率企穩形成較強支撐。經過多次外部壓力測試,中國經濟的動態平衡模式逐漸明朗,短期經歷的「陣痛」不改中長期新動能的加快培育,經濟增速的「穩中求進」更有利於人民幣匯率的合理均衡運行。總的來看,中國經濟的基本面保持向好,實現全年增長目標可期,這是人民幣匯率企穩的重要基礎。

  二是出口和結售匯將有支撐。中國出口繼續表現韌勁,按美元計價,首10個月,中國出口總值2.93萬億美元,增長5.1%;貿易順差7852.7億美元,擴大15.8%。中國出口超預期帶動順差擴大,支撐結售匯規模,人民幣升值預期推動首三季度結匯率有序回升、售匯率穩中有降。世界貿易組織統計,第二季中國出口佔全球市場份額升至15%以上,預計今年中國出口的國際市場份額將穩中有升,將為人民幣匯率提供有力支撐。

  三是增量一攬子政策密集推出。中國經濟面臨有效需求不足、市場信心偏弱等問題,8月以來增量一攬子政策密集出台,財政和貨幣政策協調更加有力,特別國債發行和專項債優化管理,減息降準政策配合緊密。這些政策出台的時效性和針對性更強,直接增加地方化債資源10萬億元(人民幣,下同),大幅調整房地產政策,旨在於提振信心和穩定市場預期,而且增量一攬子政策「真金白銀」投入到市場,惠及中小企和數億人,釋放強烈的穩增長信號。本輪增量一攬子政策發酵,推動實體經濟延續企穩向好態勢。

  四是外匯政策及預期管理增強。官方基調始終強調人民幣匯率「維穩」的重要性,人民銀行發布的《2024年第三季度中國貨幣政策執行報告》繼續強調,綜合施策,強化預期引導,防止形成單邊一致性預期並自我實現,堅決防範匯率超調風險,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。近年來外匯管理局關注人民幣匯率的波動,特別是對單邊行情有較多關注,並通過逆周期因子和調降外匯存款準備金率等措施進行外匯調控。美匯指數震盪下行,人民幣在對外匯市場中的表現逐步增強,將對人民幣匯率有積極支撐。

  五是人民幣國際化扎實推進。中國對外直接投資和跨境貿易人民幣使用範圍不斷拓展,貨幣互換和人民幣結算規模持續擴大。截至2024年8月末,人民銀行共與42個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署過雙邊本幣互換協議,互換規模超4.1萬億元。由於地緣政治風險和制裁風險上升,本幣結算成為新的潮流,推動人民幣國際化提速。環球銀行金融電信協會(SWIFT)統計,人民幣全球支付佔比創新高,連續9個月居全球第四大活躍貨幣。外匯交易方面,BIS調查顯示,人民幣外匯交易在全球市場的份額增長至7%,同期美元佔全球交易金額的份額為88%。

  聯儲減息路徑不清 美元反覆

  三、影響人民幣匯率波動的外部因素

  第一,美聯儲減息路徑並不清晰,美匯指數仍反覆波動。美聯儲對美國經濟前景的預測卻並不理想,11月刪除了對通脹回落到目標更有信心的說法,表明美聯儲對雙重目標兩端風險的擔憂。美國的中性利率已顯著高於過去,未來不大可能再回到超低利率時代。第三季開始,美國的製造業景氣度下降,消費支出也有減少,最關鍵的是通脹預期有不同程度上升。鑒於美國通脹、就業等關鍵經濟數據和美聯儲減息的不確定性,美匯指數和美國中長期國債收益率的波動也將可能有所擴大,結合美國大選後存在的政策風險,將可能對離岸人民幣匯率帶來一些擾動。

  第二,大國博弈加劇,「脫鈎斷鏈」風險將擾動人民幣匯率。2018年至今,中美兩國在經貿關係、產業發展、高科技競爭方面進入了前所未有的僵持階段。特朗普政府的「脫鈎斷鏈」與拜登政府的「小院高牆」愈演愈烈,導致中美貿易額下降。鑒於大國博弈加劇貿易和投資風險,美國大選後對華政策存在新的不確定性,將可能導致人民幣匯率出現階段性震盪波動行情。

  第三,地緣政治衝突仍將持續發酵,匯率波幅可能加大。全球地緣政治風險明顯上升。俄烏衝突陷入長期化,目前依然處於膠着狀態,給全球貿易網絡帶來嚴重威脅。另外,巴以衝突及中東局勢存在持續惡化的風險,原油等國際大宗商品高波動性料將延續。同時,美匯指數波動也將對大宗商品價格的波動產生影響。特朗普勝選帶來的負面衝擊將加快顯現,將可能導致美元的波動較大。

  人行工具箱充足 管理更有效

  四、前景展望

  展望未來,預計人民幣匯率總體上將維持雙向波動,綜合考慮中國經濟基本面改善、貿易順差維持較高水平以及匯率預期管理等積極因素,而且在特朗普選後可能推動的貿易和投資政策的不確定性大幅上升,加上美聯儲減息,將可能增強人民幣資產的避險屬性,同時外匯市場人民幣供需關係也有持續優化的空間,人民幣匯率穩中有升和雙向波動也將帶動企業結匯意願,提高銀行結售匯順差規模水平,這些利好因子將助推人民幣匯率波動保持在合理區間。

  關注後續人民幣匯率走勢,防範人民幣匯率超調風險仍是重點。一方面,要緊跟美聯儲減息路徑和節奏,關注美匯指數和美國中長期國債收益率走勢;另一方面,仍要基於經濟基本面表現和增量一攬子政策落地見效情況,謹慎評估人民幣匯率預期變化,加強匯率風險管理,堅持匯率中性原則。實際上,人民幣匯率具有較強彈性和穩健性,雙向波動逐漸常態化。即便出現外匯市場較大的波動性或較長時間的單邊行情,人民銀行實施逆周期調節因子等工具箱仍然充足,且預期管理也將更加有效。

  (作者為上海金融與發展實驗室特聘研究員。本文謹代表個人觀點)