美聯儲大幅減息 通脹風險驟增

  George Brown 施羅德資深美國經濟學家

  鑒於對「中性」利率水平的不確定性,我們擔心激進的減息周期或使通脹風險重燃。當美國聯儲局以半厘的減幅開啟減息周期,通常會引起投資市場關注。美聯儲曾於2001年1月和2007年9月 (即美國經濟陷入衰退前三至四個月),以及在2020年3月全球疫情爆發之初實施同樣舉措。由於這種舉動的表象,我們曾假設美聯儲會借鑑1995年、1998年和2019年中期調整的做法。在那三次調整中,經濟增長放緩(而非衰退)促使美聯儲以常規的四分一厘減幅開始減息。

  惟聯邦公開市場委員會 (FOMC) 選擇了更激進的半厘減幅,與我們和路透社調查的其他100位經濟學家中91位的預期脗合。儘管我們可以理解美聯儲主席鮑威爾的邏輯理據,但我們認為如此激進的貨幣寬鬆步伐是不必要的。中性是一個不精確的概念,它不是一個可測量的數字,而是一個理論上的利率水平,既不會太緊縮,也不會太寬鬆,以使經濟增長和通脹回到穩定及可預測的軌道上。但是,如果出現激進的減息周期,同時美國經濟若比美聯儲政策制定者預期的更有韌性,美國貨幣政策最終可能過於寬鬆,或會低於中性水平,而重燃通脹餘燼。

  美國經濟數據仍疲軟

  美聯儲理事鮑曼(Michelle Bowman)似乎也與我們有相同的顧慮,她在9月份的議息會議上支持減息四分一厘。她認為美國勞動力市場仍然接近充分就業,即使近期受數據計算和移民問題影響而出現疲軟跡象。儘管通脹已經明顯緩和,但她認為宣布勝利為時尚早,因此最好以適當的步伐前進,以避免不必要地刺激需求。

  但鮑曼顯然處於少數派。聯邦公開市場委員會成員對2024年底利率的「點陣圖」預測,到年底將在目前5.00%至4.75%的聯邦基金利率區間基礎上再減息半厘。而我們目前預計美儲局將在11月和12月分別減息四分一厘,而此前我們預計只會在12月減息。再加上9月份的大幅減息,這比我們之前預期的多減息了半厘,促使我們上調原本已高於共識的2025年2.1%的增長預測。

  減息步伐明年料趨緩

  在我們看來,無意中低估中性利率的風險大於高估它的風險。這需要採取比當前點陣圖所預期更為審慎的寬鬆步伐。因此,我們的預期仍然是,委員會將在2025年3月和6月分別減息四分一厘,然後暫停減息步伐,以評估屆時已經實施的寬鬆政策(累計減息一厘半)的效用。如果通脹隨後保持受控,這應該為2026年的進一步適度放寬貨幣政策打開大門。

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