【行業分析】淺析美聯儲降息落地的影響
工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實
北京時間9月19日凌晨，美聯儲議息會議宣布下調基準利率50個點子至4.75-5.00厘。這是自2022年加息周期啟動以來的首次降息，表明美聯儲正在重新評估其貨幣政策路徑。
首先，美聯儲雙重目標的重心已往勞動力市場傾斜。本次議息會議聲明前，市場已經充分預期美聯儲9月將開啟降息通道，普遍分歧在於美聯儲降息的具體節奏。綜合近二十年的經驗來看，美聯儲首次降息達50點子的情況往往出現於經濟受到明顯外部衝擊時。但受疫情以來的供給側衝擊以及其後大規模的財政和貨幣政策支持影響，許多疫情前的經濟關係已經發生量變，在疫情後被證明難以成為良好的政策指導。而超市場預期的寬鬆貨幣政策往往對經濟有良好的提振效果。本次美聯儲選擇降息50點子而非25點子，顯示在當前經濟資料支撐下，美聯儲採取了更為靈活的降息步伐，以更好地保護勞動力市場。
其次，美國經濟未亮紅燈，但衰退的疑雲仍揮之不去。七月以來美國經濟資料的分化再次引起了市場的擔憂情緒。事實上，當前美國經濟面臨的風險是雙向的。一方面，勞動力市場放緩加劇，高利率政策持續下經濟面臨急劇下滑風險。另一方面，就業的加劇放緩僅能換來通脹的緩慢下行。若通脹被證明更為頑固，或因關稅上調以及地緣政治不確定因素捲土重來，美聯儲可能不得不暫停降息。較慢的降息速度可以給予美聯儲足夠的時間逐步評估中性利率是否確實上升，但可能會行動過慢並危及勞動力市場。以更快的速度下調政策利率有助於緩解長期高利率政策下的經濟狀況，幫助美國經濟實現軟着陸的可能性更大，但如果中性利率實際上已升至疫情前的水平以上，則可能導致降息幅度過大，帶來金融系統不穩定性。
新興市場料迎新機遇
最後，降息落地重設金融市場運行環境，大類資產配置重心轉移。隨着美聯儲降息按下全球市場「暖開機鍵」，全球股、債、外匯及大宗商品市場表現將緊密圍繞全球資本流動的特徵而發生調整變化。大類資產輪轉加快，進而對全球經濟復甦的結構性差異產生系統性影響。與降息預期不同，降息落地將實質性重設國際金融市場運行的基準環境，利率、匯率、風險偏好和估值中樞等關鍵變數將因此產生深刻的聯動反應，影響全球資本流動和資產價格的定價機制。隨着美聯儲開啟降息周期，大類資產配置或將發生重心轉移，尤其是新興市場在與美元利差收窄、估值中樞的修正以及風險偏好的回歸的推動下，有望迎來新的機遇。
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