貨幣政策「多箭齊發」 鞏固回升向好態勢
董希淼 招聯首席研究員 復旦大學金融研究院兼職研究員
9月24日，中國人民銀行宣布多項貨幣政策調整優化措施，涉及存款準備金率、存貸款利率以及政策工具創新等，內容豐富，力度較大。這些政策措施信號強烈，將有力提振市場主體信心、穩定預期，引導金融加大支持服務實體經濟力度，鞏固經濟回升向好態勢，努力完成全年經濟社會發展目標任務。
第一，降低存款準備金率和政策利率，將有效降低金融機構資金成本。
目前中國加權平均存款準備金率約為7%，降準的確仍有空間。此次宣布全面降準0.5個百分點，是繼2月全面降準之後，年內第二次降準。此次降準為常規降準幅度的2倍，將向市場釋放流動性資金約1萬億元人民幣，每年節省金融機構資金成本120億元人民幣。不過，縣域農村金融機構已經執行5%的存款準備金率，不在本次降準範圍之內。央行還表示，在今年年內還將視市場流動性狀況，擇機降準0.25至0.5個百分點。這表明，央行將可能實施年內第三次降準，讓市場吃下一顆定心丸。
同時，央行將7天期逆回購操作利率從目前的1.7%調降至1.5%，下調20個基點，力度超過預期。9月25日，1年期中期借貸便利（MLF）操作利率從2.3%降至2.0%，下降30個基點。7天期逆回購操作利率是主要政策利率，預計LPR將同步下降20個基點，從而推動存量和新增貸款利率明顯下降。
應該說，此次降準降息政策堅決有力，將降低金融機構資金成本，推動金融機構降低貸款實際利率，促進社會綜合融資成本在低位水平上繼續下降，減輕企業和個人利息支出壓力，進而激發有效融資需求。
第二，降低存量房貸利率和二套房貸最低首付比例，從需求側提振住房消費需求。
房地產對經濟恢復回升具有重要意義。2021年下半年以來，我國房地產市場經歷了較為顯著的調整，房地產供求關係發生重大變化。在5月17日「四支箭」之後，央行推動商業銀行集中調降存量房貸利率約50個基點，有助減輕存量房貸借款人利息支出壓力，也有利穩定居民消費預期，減少房貸提前還款現象。不過，此舉將突破當時房貸利率下限管理等政策，如何維護政策嚴肅性，應妥善考量。
將全國層面的二套房貸最低首付比例由當前的25%下調到15%，為歷史上最低首付比例，將更好滿足居民改善性住房需求。如果下一步LPR下降20個基點，存量和新增房貸利率還將進一步下降，住房消費者負擔將大大減輕。同時，保障性住房再貸款的央行支持比例由60%提高到100%，經營性物業貸款和「金融16條」政策期限延長至2026年底。這有助提高商業銀行和地方政府申請使用的積極性，加快推動商品房去庫存進程。房地產短期看金融、長期看人口，房地產金融政策特別是住房信貸政策加快調整，將有助促進房地產市場回歸常態，穩定居民住房消費信心，提高居民住房消費的意願和能力。
第三，創設新的結構性貨幣政策工具，將更好地支持股票市場穩定發展。
中國目前共有結構性貨幣政策工具18項，主要用於支持民營小微、科技創新、綠色發展等重點領域和薄弱環節。此次創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款等兩項結構性貨幣政策工具，主要用於支持股票市場發展，為歷史上第一次。
互換便利支持符合條件的證券、基金、保險公司，使用所持有的債券、股票ETF、滬深300成份股等資產作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產；回購增持再貸款，支持和引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用於回購和增持上市公司股票。這兩項政策工具第一期資金分別為5,000億元人民幣和3,000億元人民幣。如果有需要，央行還將繼續追加資金支持。這充分體現出國家貨幣政策對資本市場穩定和發展的重視與支持，將進一步增加股票市場流動性，穩定投資者信心，推動股票市場恢復生機與活力。
需要注意的是，在2023年9月集中調降存量房貸利率之後，國家在2024年再次集中調降存量房貸利率，將難以避免對商業銀行特別是房貸佔比較高的大型商業銀行帶來影響。據中國銀行研究院測算，如果存量房貸利率下調50個基點，將導致銀行淨息差降低7個基點，營業收入下降3%，淨利潤減少6%。而且，LPR下降後存量和新增房貸利率還將隨之降低。
不過，今年以來隨着存款利率持續下調和整治「手工補息」等政策效應顯現，銀行資金成本已經有所降低。央行宣布降準降息以及推動存款利率繼續下降，都將進一步降低銀行成本。因此，此次存量房貸利率集中調降，對銀行整體影響有限，息差有望保持基本穩定。
應該說，集中調降存量房貸利率是特殊時期實行的特殊政策，不應該常態化、經常性地實施。預計此次集中調降存量房貸利率，或將是最後一次。下一階段國家應嚴格堅持市場化、法治化原則，更好地培養契約精神，由商業銀行與借款人自主協商確定房貸利率。金融管理部門應恪守職責邊界，堅定利率市場化方向，不宜過度干涉商業銀行自主經營權，不宜直接介入貸款定價的具體過程。面對息差和利潤下滑壓力，商業銀行應立足自身稟賦和比較優勢，優化金融資源配置，努力挖掘新的增長點，通過「以量補價」的方式提升淨利息收入並大力發展中間業務，提高穩健發展能力和服務實體經濟質效。
