金融熱評/美減息條件已齊備\中國建設銀行金融市場部分析師 張濤
從7月美聯儲議息會議與聯儲主席鮑威爾記者會釋放的信息來看，筆者之前關於「降息周期提前至9月份」的判斷還算靠譜，進而強化了美聯儲「政策側重轉向『通脹與失業曲線』的雙斜率」的分析框架。
首先，美國經濟已轉入鮑威爾熟悉的場景。目前，通脹預期、失業率和非農職位空缺率等數據已基本回落至2019年的年初水平。而鮑威爾是於2018年1月接任美聯儲主席的，當時美國時處次貸危機後的首個加息周期（2015年12月至2018年12月），之後在2019年8月，鮑威爾開啟了任內的首個降息周期，在當時加息結束到開始降息的八個月間，鮑威爾的政策態度經歷過180°的轉變─由鷹變鴿，轉變的原因來自華爾街的壓力─美股劇烈調整。
當前，除了就業、通脹的情況與2019年降息前接近之外，美股已出現了調整，美股的科技七巨頭股價自7月中旬以來均開始下調，市值累計蒸發超過2萬億美元。因此，對於鮑威爾而言，作為美聯儲主席的他，對於當前經濟、金融市場的變化，並不陌生。
其次，美國經濟衰退的風險未完全解除。紐約聯儲依據美債收益率曲線的形態，對美國經濟衰退風險一直保持着預測，最新的預測是，未來十二個月美國經濟衰退的概率為55.83%，仍然高於40%的闕值，而過去三個月的衰退預測概率還是上升的。
衰退幅度不容小覷
我們觀察美國經驗數據，美債曲線倒掛的時長越久，之後經濟衰退的程度就越深。自2022年11月至今，10年期美債與3個月期美債收益率已持續倒掛了二十一個月，是過去70年來最久的一次。因此，如果這次美聯儲未能實現「軟着陸」，那接下來的衰退程度可能不會低於次貸危機後的衰退幅度。
再次，「軟着陸」目標可能需要美聯儲實施預防性降息。雖然鮑威爾和美聯儲一直強調政策路徑要「依賴數據」，但鑒於這次美國就業市場呈現出罕見的韌性，美聯儲仍然有機會實現經濟「軟着陸」，加之在本輪通脹初期的誤判，嚴重削弱了美聯儲的聲譽，鮑威爾與美聯儲均需要一次成功的調控來重塑權威和挽回顏面。
但在過去的七十多年間，美聯儲只有一次真正實現了「軟着陸」，多數情況為經濟衰退基本伴隨在降息周期開啟的前後。那麼，圍繞「軟着陸」目標，美聯儲就需要考慮「預防式降息操作」，而預防的含義既可以是時間維度，例如，9月開啟降息周期，不讓市場預期落空，也可以是降息幅度的靈活，例如，將單次降息幅度擴大到50基點、75基點。目前看，一切皆有可能！
