一點靈犀/華爾街兩預期落空 美股風險增\李靈修
周三美股迎來後疫情時代最大暴跌，納指重挫3.64%，標指跌超2%，二者均創2022年底以來單日跌幅紀錄，美股全日市值蒸發過萬億美元。雖然美股「虛胖」人盡皆知，但如此慘烈地縮水，還是與兩大預期的破滅有關。
毫無疑問，「科技七雄」是本輪下跌的重災區，導火線是谷歌與特斯拉的季報出爐。兩家公司不僅主營業務收入不及預期，而且未來的開支費用仍居高不下，引發外界對其利潤前景的擔憂。
人工智能回報成疑
回顧七巨頭近一年的市場表現，可以說是「成也AI，敗也AI」。公司的營收與利潤並未出現大幅增長，股價走勢主要由市盈率推動，而非基本面的實質性向好。而企業估值的最大助力無疑就是生成式AI的爆發。
但眼下「AI神話」開始遭到華爾街的質疑。在谷歌業績電話會議上，各家券商分析師的追問焦點，就是公司每季超過100億美元的AI研發資本支出，未來能否得到相應的回報。日前巴克萊還發布研報預計，到2026年，科企巨頭每年投入到AI領域的支出高達600億美元，但每年獲得的相應收入僅為200億美元。
筆者本月6日撰文《生成式AI的索洛悖論》指出，人工智能在資本市場上的如火如荼，其實未能在現實世界中得到驗證。根據美國普查局統計，截至2024年2月，AI技術在企業層面的滲透率僅為5.4%。此外，市場望眼欲穿的GPT-5也出現連續跳票，至今沒有給出明確的推出時間。OpenAI也因此被嘲諷為「一間成功的期貨公司」。
美股市場之所以「未見兔子敢撒鷹」，是因為相信了硅谷鼓吹的規模效應（Scaling Law）。規模效應是指，隨着參數規模、訓練數據集的大小或用於訓練的計算量增加，AI大模型的性能會按照某種「冪律關係」上升。這意味着，AI的想像空間只受到GPU芯片產能的約束。英偉達是Scaling Law最大受益者。
降息窗口一再推遲
然而，Scaling Law並非已被證明的理論定律，只是基於觀察的經驗性總結。硅谷編織的把戲被揭穿，股價自然要打回原形。
華爾街第二個被糾偏的預期是聯儲減息。美國第二季度GDP環比折年率升2.8%，超出市場預估的2%。華爾街期待的「7月降息」如夢泡影，「9月降息」恐怕也岌岌可危。
從結構上看，第二季度私人消費環比折年率2.3%（前值1.5%），拉動GDP環比增長1.6個百分點，成為最大貢獻項。零售數據的連續修復，側面證明了美國經濟仍具韌性。再看最大拖累項的淨出口數據，期內美國出口環比折年率達2.0%（前值1.6%），進口環比折年率則由6.1%提升至6.9%。進口增長大幅超過出口，凸顯美國內需的強勁。
筆者本月14日撰文《美9月減息判斷需謹慎對待》指出，在經濟安全落地之前，聯儲局無必要、無動力、無空間推動降息落地。而第二季度美國經濟的超預期，增添了後續通脹數據的變數，即便芝商所的FedWatch曾將9月降息概率提升至100%，但當今環球市場哪有什麼包賺不賠。投資者且行且珍惜。
