阿里京東齊發可換股債彰顯融資能力
施家頌 FSMOne（香港）環球債券部助理研究經理
阿里巴巴與京東在該兩家公司公布其年度或季度業績後，均宣布發行可換股債券，並擬把所得款項用於回購股份。由於阿里巴巴及京東沒有太大的資金或還款壓力，這些「財技」可視為融資能力較強的體現，甚至對一般債券投資者帶來正面作用。
一般而言，公司發債大多數有兩個目的：投資新項目與擴展業務或為舊有債務再融資，均反映公司有資金或還款壓力。
筆者認為，阿里巴巴及京東均不缺乏資金，兩者為淨現金公司，而且槓桿率（以EBITDA及自由現金流計算）只有一倍左右的水平，幾乎可以肯定公司並沒有太大的資金或還款壓力，它們的發債動機明顯與一般公司發行可換股債券有所不同。
阿里巴巴及京東發行可換股債券的內容及條款相似，其特別之處在於：其所得款項將用於同步回購股份及為現有股份回購計劃提供資金。
筆者認為，這兩家公司實際上是進行「高賣低買」，賣出溢價率達行使價三成的認購期權（亦可理解為潛在新股發行），並把所得款項用於回購市價低迷的股份（包括即時的場外回購，以及正在進行的股份回購計劃），間接令可換股債券成為公司收復價值及套利工具。
對於一般債券投資者而言，筆者認為這次發行可換股債券可視為公司較強融資能力的體現，公司除了可以恒常途徑集資（比如發行新債券、借取銀行貸款等債務融資能力），亦能結合自身股權及債務融資能力去發行可換股債券。
發債影響料正面
鑑於兩家公司有不俗的現金水平與短期及股權投資，再加上它們的業務能產生高額的自由現金流，這些「財技」對一般手持阿里巴巴與京東的債券投資者影響不大，甚至有正面作用。
筆者估計若可換股債券最終沒有被行使，兩家公司則享有極低成本的長年期融資。若可換股債券最終被行使（股價高於可換股債券轉換價），兩家公司甚至可以天然地降槓桿，皆因這些可換股債券將會被轉成股票，無須償還這筆債務。
留意存續期風險
相比起發行普通債券用於回購股份，這會增加公司的槓桿率；相比起直接使用現金用於回購股份，這會減少公司可用於償債的財務資源。因此，投資者仍可考慮阿里巴巴及京東的債券，不過須留意它們年期一般較長，存續期風險會較高。
