【百家觀點】褐皮書無新意 期望管理成功
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
美聯儲最新公布的褐皮書，不難發現，當中所描述的經濟實況，與外界當前的印象，以至近期的央行官員的論調，相當一致，沒有什麼真正新鮮的地方，尤其對於一直跟進事態發展的人，更會認為是不外如是。
然而，這正是央行當局期望管理的成功之處，真實世界根本不需要太多的新意，尤其金融市場，身處其中的投資者，已經是極為敏感，容易把很小的事情放大，特別是當前數據為本的年代，央行官員把短期數據以至其趨勢看得重要，因為他們需要數據和趨勢去說服他們以至其他人，究竟下一步應如何走。
通脹難降至中長期目標
是的，央行明知短期內無法把通脹壓至２％這個中長期目標，但仍然要堅持通脹目標，以調節通脹預期，只好維持較高利率較長時期，這一點是大勢所趨，大家漸漸發覺，去年底一面倒的猜想央行盡快減息，一減多達六次之譜，其實是絕不靠譜的說法。相比之下，筆者維持去年底至今的預測，2024年底前有一至兩次減息，當時看來極為保守，如今已是很進取，由此得見，市場意見猶如鐘擺，幅度之大，不容易事先想像。
無論如何，上述說通脹難以壓至央行目標，可不是隨口說說的。對比一下，金融海嘯後十年，以正常CPI或PPI或PCE等量度，無甚通脹，因為資產價格反映了。但如今已不再是當日的零息甚至負息年代，而是利率正數，通脹正數，更何況當日種下的資產升幅以至財富懸殊加劇的因，如今的地緣政局不穩，恐怕愈來愈成為趨勢，屆時怎可能透過各方友善的自由貿易壓低通脹呢？
市場避險信號含金量高
談及地區衝突，對於全球資產配置當然有影響，其實真正影響遠不僅於此，只是不容易量度。
是的，之前談及油價或金價，以至VIX和債息，甚至美匯指數等，作為投資者短期避險升溫與否的信號，只是基於資金面的整體活動，而撇除個別商品本身其他供求因素。換言之，要上述一眾資產的方向一致，而且力度足夠在起碼短時間內擺脫其他供求因素影響，基本上已可以假設是避險為上的傾向。
而一旦出現這些信號，假陽性的概率甚低，不難想像，上述一眾市價的移動要一致，基本上已排除了其他供求因素，但亦因此，這個信號提供的買賣時間，並不太長，也就是說，信號的含金量高，但正因如此，可以出擊的次數會少之又少，一擊即中，鳴金收兵，一擊不中，亦須回防撤退。
當然，詳細而言，上述提及避險量度，仍可以再細分，例如，地緣政治不穩，與全球金融危機，表現方式便有相當不同，這一點在全球金融危機時，各地的債息，以至匯價等，反應最明顯，反而股市則齊跌無疑，相反，若是區域戰事或衝突，則以油價和金價較為明顯。
金融海嘯間接導致地區衝突
無論如何，觀乎當前局勢，一如這裏預期的，金融海嘯後的救市行動，帶來量寬超低息環境，繼而是資產價格大漲，財富懸殊加劇，各地極端取態增加，不利自由貿易和全球化等，最終一定是帶來地區衝突和地緣政局不穩。一言以蔽之，大家可以坐下來談生意，是自願交易，便不用打仗，一旦打仗，則整體而言有利民生的大部分生意都減少，道理顯而易見。
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