首席論談/美通脹難下 年內減息恐少於預期
美國通脹仍具較高黏性，加之就業市場強韌的表現，美聯儲降息預期已經推遲。摩根士丹利（Morgan Stanley）中國首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事邢自強向大公報表示，當前市況下，美聯儲並不急於開啟降息，鑒於美國經濟仍續「高增長、高通脹」格局，美聯儲政策利率居高不下的局面或維持更長時間（Higher for longer）。他並指，即便美聯儲年內降息，時間窗口也應在下半年，「預計全年降息幅度不會太大，且遠遜市場去年的預期」。\大公報記者 倪巍晨上海報道
今年以來，美國通脹黏性始終保持高位，就業市場表現相對偏強。邢自強觀察到，3月美國消費者價格指數（CPI）同比漲幅較前值擴大0.3個百分點至3.5%，遠超預期；當月，剔除波動較大的食品和能源價格後，美國核心CPI同比漲幅持平於2月的3.8%。另一方面，3月美國非農就業人數增加30.3萬人，遠超市場預期的約20萬人，其ISM製造業採購經理指數（PMI）亦重返擴張區間，暌違16個月首次升穿「榮枯線」。
去年末不少機構預測，美聯儲最快或於今年3月降息，且全年降息150個基點或更多。邢自強分析說，就當前市況判斷，美聯儲將在更長時間內維持較高利率水平，「美聯儲並不急於降息，該變化與今年美國經濟、通脹等指標均強於預期有關」。
核心通脹依然頑固
記者留意到，美國一季度實際國內生產總值（GDP）年化環比初值1.6%，不及預期的2.5%。同期，美國核心個人消費支出物價指數（核心PCE）年化季環比增長3.7%，高於預期的3.4%，為一年來首次出現季度增長，預示核心通脹依然頑固。數據發布後，芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲6月維持利率不變的概率高達99%。
美國正面臨幾十年來未有之大變局。邢自強認為，美國高通脹、高利率、高增長能延續的根源是，美國正復刻上世紀90年代推動其增長中樞保持高位的三大因素，即科技、人口、能源。
科技層面，邢自強說，科技革命尤其是人工智能（AI）崛起，短期可大幅提高企業投資，中期或提升生產率。1998年至1992年期間，美國經濟表現疲弱、財政赤字高企，1992年克林頓入主白宮後提出「改善財政赤字」，其任期內美國爆發一輪互聯網技術革命，特別是上世紀90年代中期，包括電纜、寬帶設備、機房等IT設備領域投資突飛猛進，大量投資也在上世紀90年代中後期帶來生產率的進步。
邢自強補充說，AI革命目前仍處第一階段，與上世紀90年代有類似之處，今明兩年美國企業部門計劃投資達3萬億美元，主要投向IT設備、半導體、數據中心等。從應用端看，一些大型互聯網公司正用AI工具協助程序員開發軟件，金融機構亦啟用AI智能投顧，娛樂類公司則借助AI生成內容，如此種種不勝枚舉。隨着AI在商業領域應用的落地，假以時日或有潛力復刻互聯網技術革命，推高美國的經濟增長中樞與生產率。
經濟維持高增長高通脹
人口層面，邢自強坦言，過去三年美國人口增長大超預期，每年新移民人數約260萬至300萬人，較全球疫情前的正常年份高。儘管圍繞新移民引發一些社會問題的討論，但美國國會預算辦公室測算，新移民有助於從供需兩端大幅提升美國經濟增長潛力。他並指出，上世紀90年代，美國勞動參與率大幅提升，雙職工家庭越來越多，本輪勞動力增加對美國經濟的貢獻，或將複製上世紀90年代的情況。
至於能源層面，頁岩氣革命後，美國能源基本實現自給自足。邢自強指出，近期各種地緣政治形勢對美國能源安全的影響相對較小。美國正着眼於綠色能源轉型，「通脹平減指法案」的推出，為新能源投資提供了政策支持，也將帶動基礎設施領域的投資熱度。
邢自強相信，當前美國AI革命、人口增長，正復刻上世紀90年代的情況，加之能源投資的推動，將從供需兩端合力推高經濟增長，美國經濟或延續相對的「高增長、高通脹」格局，美國利率居高不下的局面亦將Higher for longer，「即便年內美聯儲降息，也應在下半年出現，全年降息幅度將遠遜市場去年的預期」。
