【行業分析】貨幣總量變化與居民存款行為
工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實
回顧現有文獻，不同經濟學派理論對貨幣總量增長與居民存款行為之間的影響存在明顯分歧。實際上，大量實證研究進一步表明貨幣總量增長與居民存款存在長期性複雜的非線性關係。首先，學術理論存在不同視角，現實經濟是不同理論的綜合效應。
凱恩斯主義理論認為，貨幣總量增長會刺激經濟活動，增加居民收入和財富，從而導致居民存款增加。然而貨幣主義則持有不同觀點。貨幣主義理論認為，貨幣總量增長會導致通貨膨脹，侵蝕居民存款的實際價值，從而抑制居民存款。另外，從斯密和李嘉圖的實際價值理論來看，通貨膨脹會侵蝕居民存款的實際價值，因為存款的購買力下降。這會降低居民持有存款的意願，從而抑制居民存款。在實際經濟中，貨幣總量增長對居民存款行為的影響可能是這兩種理論的綜合作用，具體取決於經濟的具體情況和央行的貨幣政策。
其次，實證研究表明居民存款與貨幣總量增長存在長期性複雜關係。我們基於Becketti等學者方法論，採用中國2002-2024年1月居民存款和貨幣總量資料進行非線性分析，研究發現2002年後貨幣總量增長與居民存款總額之間存弱正相關。然而，在2008-2024年，經歷2008年金融危機和人口老齡化拐點後，中國經濟增長模式和經濟結構開始轉型，貨幣總量增長對居民存款的正向作用趨勢性弱化。
通脹預期影響兩者關係
我們認為影響中國貨幣總量與居民存款行為關係的是通脹預期的狀態。具體來說，當內地短期通脹預期處於低位時，貨幣總量增長對居民存款的正向作用加強，凱恩斯主義下的貨幣效應明顯；當內地短期通脹預期處於較高水平時，貨幣總量增長對居民存款的正向作用弱化，貨幣主義效應加強。
最後，靈活適度的政策組合有利於綜合考量宏觀因素變化。如何有效引導新增貨幣量支持最終居民可支配增長，促進居民儲蓄邊際增加是長期需要關注的問題。在進一步搞大水漫灌不可取的前提下，如何優化存量貨幣和新增貨幣的流動速度可能是需要關注的重點之一。
要提升貨幣流動速度，我們認為可以從兩個方面深入探索：一是減少交易成本：積極推動數位經濟創新發展，通過人工智慧技術在貨幣清算、支付和儲蓄的應用，降低支付系統和金融交易成本，可以鼓勵人們更頻繁地使用貨幣進行交易，從而提高貨幣流通速度；二是改善營商環境：簡化商業流程、降低稅收負擔等措施可以改善企業的投資和生產效率，從而增加對貨幣邊際需求，提高貨幣流通速度。
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