夏季暑熱是否因美國通脹加劇而提前到來？
施羅德投資環球無約束固定收益投資團隊
隨着環球經濟增長趨於穩定，我們的問題是，近期美國一系列通脹數據超出金融市場預期，是「重大轉捩點」還是「前進路上的障礙」。
我們的基準預測是美國經濟將實現「軟着陸」。然而，我們意識到由於美國一系列通脹數據超出金融市場預期，以及環球製造業周期可能好轉，這將有機會推升大宗商品價格，經濟「不着陸」情景的風險增加，可能迫使各國央行在較長時間內維持較高利率，以應對持續高企的通脹。
美國經濟可能「不着陸」
由於經濟增長強勁導致通脹風險增加，經濟「不着陸」的可能性上升。「經濟軟着陸」意指經濟增長放緩、通脹壓力緩和的情景；「經濟硬着陸」意指經濟活動急劇下降的情景，導致必須進一步減息；「經濟不着陸」意指通脹縈繞不斷，利率可能需要在更長時間內維持較高水平的情況。
美國通脹超出預期是重大轉捩點還是前進路上的障礙？簡單來說，我們認為最近美國通脹數據強勁的原因似乎介於兩者之間，儘管一系列經濟數據上升，但仍未能排除美國聯邦儲備局（聯儲局）可能在2024年稍後時間減息的可能性，但這無疑會讓當局有理由停下來思考，目前來看，在2024年6月減息的可能性相對較低。
從聯儲局主席鮑威爾的首選通脹指標（即不包括住屋的核心服務）來看，過去幾個月的趨勢確實令人感到擔憂。在最新發布的經濟數據中，這項「超級核心」通脹指標已按月上升0.7%，目前三個月年化通脹率已高於8%。從廣泛的數據指標來看，實際情況是目前通脹過高，聯儲局無法在短期內實施寬鬆的貨幣政策。
通脹壓力仍存在
儘管如此，美國通脹問題並非全是壞消息。作為固定收益投資者，我們認為有更多理由對當地勞動市場持樂觀態度。從多項經濟指標來看，美國勞動市場似乎正在回復平衡，工資增長呈下降趨勢，職位空缺逐漸減少，更重要的是僱員離職率繼續下降。離職率是工資增長的領先指標，其下降使企業吸引及留住僱員的壓力減小，從而限制工資增長速度。
環球經濟周期改善，反映經濟將實現「軟着陸」，但存在一些通脹風險。過去一個月，環球製造業前景持續改善。近期中國內地亦傳來正面消息，這可能在未來幾個月大幅度促進歐元區的經濟增長。儘管這些經濟數據有助於實現經濟「軟着陸」，但我們應該謹慎對待大宗商品價格的不斷上漲，因為這可能加劇未來通脹壓力，並對2024年減息的觀點帶來挑戰。
那麼，這對我們的資產類別觀點有何影響？儘管估值更具吸引力（更便宜），但金融市場對宏觀經濟的觀點反映收益率將會上升，以及聯儲局將採取更為審慎的態度。有見及此，我們對存續期（或利率風險）持中性看法，但較看好孳息率曲線變得更陡峭（即就短期債券跑贏長期債券作出投資配置）。就跨市場交易而言，相對於德國及加拿大等市場，我們較看好英國，認為當地通脹有望「趕上」美國及其他國家的水平。
過去一個月，我們更看好平衡通脹（即用於捕捉通脹調整後的實際收益率相對於名義收益率的表現）持更正面的看法。我們認為，大宗商品價格的上行風險及各國央行在一定程度上放寬政策，將會利好平衡通脹率。
信貸方面，基於估值偏高及表現進一步上升的空間有限，我們調整了對歐洲投資級別債券前景的觀點。我們仍偏好較短年期的債券，因為這類債券仍具備投資價值。由於美國投資級別債券息差接近歷史最低水平，與較穩健的政府債券相比，投資企業債券的風險所帶來的潛在回報較少，因此我們維持負面看法。
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