政經透視/經濟開局良好 今季有望提速\平安證券首席經濟學家 鍾正生
國家統計局公布數據顯示，2024年一季度中國實際GDP增長5.3%。在生產端，工業增加值、服務業生產指數分別錄得6.1%和5.5%的增速，為實現5.3%的實際GDP增長奠定基礎。在需求端，一季度固定資產投資增速4.5%，較2023年全年的3%明顯提速；出口交貨值增長0.8%，而2023年全年為-3.9%，外需恢復為經濟增長注入動能。
筆者重點分析以下三個要點：
全年有望實現5%增長目標
一季度中國經濟開局良好，環比增速達到2015年以來最高值，略強於2023年一季度疫情防控優化初期。考慮到去年二季度經濟環比偏弱，低基數或將推動2024年二季度GDP進一步提速，意味着2024年上半年中國實際GDP增速能夠達到5.3%以上，即便下半年GDP增速回落至4.7%左右，也可實現全年增長5%的目標。
經濟平穩運行背景下，短期內增量政策出台的必要性不足。財政政策方面，從政府工作報告看，2024年中國可動用的「兩本賬」廣義赤字約9.46萬億元（人民幣，下同），較2023年全年可動用規模提高1.28萬億元，財政增量規模可觀。
筆者預計，2024年二、三季度特別國債和地方政府專項債將集中發行和落地使用，現有政策能夠對經濟增長形成持續支撐。貨幣政策方面，海外美聯儲降息時點的不確定性增強，人民幣匯率仍是政策寬鬆的重要考量。
房地產投資仍偏冷
價格低迷影響市場「體感」。企業的營收、利潤和政府財政收入均與名義GDP掛鈎，實際GDP與名義GDP增速的差距意味着企業「增收不增利」，也會加劇地方政府的財政收入壓力。同時，作為領先指標的PPI低位震盪，不利於工業庫存周期的啟動。
2024年一季度，中國名義GDP同比增長4.0%，較實際GDP增速低1.3個百分點，因GDP平減指數增長-1.3%，主要受物價低迷的拖累。從GDP平減指數看，2023年二季度至今已連續四個季度負增長。
《政府工作報告》對財政赤字率與新增赤字規模安排，暗含了對名義GDP增速目標的假設。筆者測算，2024年名義GDP增速目標的「隱含下限」在5.6%附近，剔除5%的實際GDP增速目標，對應GDP平減指數的目標下限應在0.6%附近。以一季度物價數據線性外推，實現物價溫和回升的目標仍需努力。
房地產投資雖有好轉，各項面積指標卻趨於回落。一季度房地產投資增速為-9.5%，相比2023年跌幅略有收窄。然而，一季度房地產施工面積（-11.1%）、房屋新開工面積（-27.8%）和商品房銷售面積（-19.4%）同比跌幅分別較2023年末擴大3.9、7.4和10.9個百分點；房屋竣工面積累計同比增速則從2023年的17%，轉為2024年一季度的-20.7%。
從中指調查數據看，2024年3月選擇「購房意願強於上月」的人數佔比約17%，環比2月回落2.2個百分點，創近一年新低；半年內計劃購房的居民佔比約18.2%，遠低於2023年末的24.3%。足見居民購房信心不足，或使「銷售─拿地─新開工」的房地產投資內生鏈條難以明顯恢復。
工業產能利用率待改善
當前工業和製造業運行有兩點特徵。一是生產快於需求。2024年一季度，工業增加值的累計同比增長6.1%，其中製造業增長6.7%；工業產銷率卻回落至94.9%，達到2000年以來（不含1月）的最低點。二是投資快於生產。2024年一季度，製造業投資累計同比增長9.9%，增速高於製造業生產的6.7%，或得益於新一輪設備更新政策支持。然而，2021年起製造業投資的快速擴張已三年有餘，新增產能不斷投放，逐步拉低企業產能利用水平。
產能利用水平不足。2024年一季度，工業企業產能利用率回落至73.6%，為2016年四季度以來的歷史次低點（僅高於2020年一季度）。過低的產能利用水平體現產能過剩的潛在風險，現有閒置產能會抑制新增投資，往往伴隨價格中樞回落、行業預期回報率下降、債務及金融風險抬頭、涉外貿易爭端增多等一系列問題。
以近四個季度均值剔除季節性觀察，與新能源相關的電氣機械和器材製造業、計算機通信電子製造業、汽車製造業，以及醫藥製造業產能利用率均低於2016年四季度以來的中樞，可見裝備和高技術製造業明顯存在產能利用不足的問題，這恰是2021年以來受政策支持力度較大、投資較快增長的製造業行業。適度的產能冗餘有助於平衡「效率」和「安全」的關係，卻也會影響產能去化的步伐，推遲市場出清的時點。
