【證券投資】建橋教育盈利能力穩健
中泰國際
建橋教育(1525)FY23（2023年）實現收入9.3億元（人民幣，下同），其中學費和住宿費收入增長率分別為12.5%和57%，由於FY22因疫情封控，學校退還部分住宿費，所以FY22基數較低。下半年起公司將樓宇設施折舊期從50年調整為30年，因此產生額外折舊費用開支1,600萬元。這導致FY23毛利率同比下降2.1百分點至61.8%。公司降本增效效果顯著，銷售和行政開支比率從25.4%下降至21.8%，因此運營淨利潤率提升1.7百分點至43.5%。公司淨利潤2.8億元，同比增長26%，業績符合預期，公司盈利能力穩健。公司同時宣布派發期末股息每股0.1港元，全年派息率26.1%，略低於市場預期。
學校四期工程建設當中
建橋教育23/24學年在校生共2.5萬人，學校床位使用率超過90%。為提升辦學條件和豐富課程資源，以及根據人才需求結構開辦更多應用型專業，學校的四期工程已經在建設當中，工程建築面積8.6萬平方米，包括一幢教學培訓大樓，三幢人才公寓樓和一幢多功能研發中心，預計於2024年6月投入使用。四期工程總投入約3.5億元，其中已於FY23發生的資本開支約2.6億元，剩餘部分將納入FY24E財政年度內的資本開支內。我們預計FY24E（2024年預測）資本開支將下降至1.7億元。
2020-2022年間實施專升本和專科擴招政策，這批學生逐步踏入畢業季。如果擴招政策得不到延續，新招生人數以及在校生人數增長將放緩。我們預測FY24E公司收入10.3億元，下調4%；受到樓宇折舊期調整的影響，我們下調FY24E毛利率預測1.7百分點至62.4%。但同時我們下調運營開支5.2%；維持FY24E淨利潤維持3.2億元的預測，同比增長12.9%。引入FY26E預測，以及由於流動性減弱，調整估值目標至5倍FY24E市盈率，目標價下調至4.45港元，維持買入評級。
