【薇察秋豪】業績勝同業 利華現水平估值吸引
中薇證券研究部 執行董事 黃偉豪
利華控股(1346)早前公布截至去年12月底止的全年業績，期內收入同比下跌4%至2.09億元(美元，下同)；毛利同比下跌2.7%至5,988.3萬元；毛利率上升0.3個百分點至約28.7%；股東應佔溢利則按年上升7.6%至1,561.9萬元，末期息每股6港仙。
財務穩健處淨現金水平
比較起前2年（2021年及2022年）的收益同比大增63.8%及51.2%，去年表現的確相對較為遜色，但考慮到國際貿易管理數據庫資料顯示，2023年美國服裝進口量按年減少兩成來看，集團去年收益僅下跌4%已屬不俗，明顯優於同業。而事實上，集團在去年上半年公布業績時，管理層早已前瞻在需求嚴重收縮情況下，各品牌及零售商會減少採購，全年料難以實現高的有機增長。從今次業績結果看到，集團管理層在行業的預判性準確，執行能力強。至於財務方面，集團整體十分穩健，零負債之餘，現金淨額達1,810萬元，佔資產淨值約33.8%。
實際上，集團與一般成衣製造商不同，主要是從事提供服裝供應鏈解決方案，透過產品類別客戶群及業務量不斷擴大，吸引愈來愈多具有互補能力合作的廠房加入其平台，提供產品包括襯衫、下裝、西裝、外套、針織品、軟織品及毛衣等，業務模式類似大家較為熟悉的Uber和Airbnb。
目前集團上游擁有超過80間合作廠房，生產線集中在越南及中國內地等地，下游客戶則超過100間，包括多個歐美大品牌，根據客戶需求進行時裝設計、樣本開發、技術方案、生產監督、質量監控、交付及分銷物流等。而在向客戶銷售服裝產品的過程中，集團取得的收入在商品控制權轉移時已確認，即商品運至客戶的特定地點時已交付。
至於交付後，客戶可全權酌情決定分銷方式及出售貨品的價格。當貨品交付至客戶時，集團則確認應收款項。由於大部分服裝產品銷售合約期限為1年或以下。因此公司較少因為存貨過剩而令營運資金短缺，同時亦不會存在現金流問題。集團以輕資產模式營運，現金流強勁，在高息周期持續減少借貸，亦令利息開支大減。
今年增長料以併購為主
今年集團管理層預計在需求嚴重收縮的情況下，各品牌及零售商會繼續減少庫存採購，並預計低迷的採購態勢將持續至少未來12個月，故今年的增長將以併購為主，目標地區主要在東南亞及南亞。集團現價市盈率僅約5倍，股息率愈9厘，估值吸引。加上基本因素向好，建議投資者可分階段吸納，作中長線部署。（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份，本欄逢周四刊出）
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