【證券分析】朝雲寵物門店進入快速擴張期
中泰國際
朝雲集團(6601)FY23(2023年)收入16.2億元（人民幣，下同），同比增長12%，其中家居護理/寵物品類佔比91.1%/4.8%。在產品結構改善的作用下，公司整體毛利率44.5%，下半年毛利率創新高提升至51.9%。FY23公司降本增效效果明顯，銷售/行政費用佔收入比例從FY22的41.5%下降至37.9%。全年經營利潤率從6%大幅提升至13.5%。在主打產品銷售恢復、費用控制得益的雙重作用下，FY23淨利潤1.75億元，同比增加170.4%，淨利潤率10.8%。全年維持80%派息率。
家居護理基本盤穩紮穩打
FY23家居護理品類收入恢復增長，期內收入同比增長13.5%至14.7億元；當中殺蟲驅蚊和家居清潔產品收入增速為13.5%和14%。朝雲在殺清類產品市場龍頭地位穩固，殺蟲驅蚊產品市佔率約16%，連續八年名列第一；家居清潔市佔率第二。FY23家居護理品類毛利率同比提升3.1百分點至45.0%， 2019年以來最高。
寵物品類FY23收入6,100萬元，同比輕微下跌4.6%。2023年公司收購爪爪喵星球和米樂乖乖，均為開在大型購物中心和生活社區集消費娛樂為一體的寵物體驗店品牌。收購後對原來門店進行升級改造已經初見成效，部分門店端開始產生盈利。2024年計劃加快擴張和變革步伐，目標全年門店數量提升至80家至100家，當中直營/加盟店佔比70%/30%；預計實現收入6,000萬元。寵物業務多元化有助於打造成為公司第二增長曲線，與寵物糧食、保健品等形成協同效應。
公司多板塊業務穩健恢復增長，降本增效效果顯著，運營效率提升，我們上調FY24E(2024年預測)毛利率至44.9%，上調淨利潤至1.9億元，同比增長6%。截止FY23底，公司賬上現金26.3億元。我們上調目標價至2.90港元，對應FY24E除現金後市盈率僅約4.6倍。公司維持高派息率，股息率約7%-8%，估值吸引。維持「買入」評級。
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