金融熱話/中國經濟景氣水平持續回升\紅塔證券研究所所長首席經濟學家 李奇霖
3月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為50.8，比2月上升1.7個百分點，在連續十一個月運行於50以下後回到擴張區間。非製造業PMI指數為53，較2月上升1.6個百分點。除季節性因素影響之外，更反映出中國經濟景氣水平回升。
具體來看，數據有以下幾個特點：
第一，產需雙雙回暖，供需關係進一步修復。生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數分別為52.2、53、51.3，比2月上升2.4、4、5個百分點，上升幅度均高於製造業PMI整體水平。其中，新訂單指數和新出口訂單指數分別結束了連續五個月和連續十一個月運行在榮枯線以下的狀態。
從行業看，木材加工及傢具、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備的生產和新訂單指數均位於55以上較高景氣區間。化學纖維及橡膠塑料製品、汽車、計算機通信電子設備的新出口訂單指數處在擴張區間。
供需關係也得到進一步修復。從絕對值水平看，新訂單指數高於生產指數0.8個百分點；從回升幅度看，新訂單和新出口訂單指數的環比上行幅度均高於生產指數。
在生產和市場需求回升的帶動下，製造業企業採購活動明顯增加。採購量指數為52.7，比2月上升4.7個百分點；進口指數為50.4，比2月上升4個百分點。
第二，經濟復甦範圍擴大。在調查的21個製造業行業，有15個位於擴張區間，比2月增加10個。
從不同類型企業來看，高技術製造業、消費品行業、裝備製造業PMI分別為53.9、51.8和51.6，比2月上升3.1、1.8和2.1個百分點。高耗能行業PMI雖仍處在收縮區間（49.1），但環比大幅改善，上升1.2個百分點。
從不同規模企業來看，小型企業PMI比2月上升3.9個百分點至50.3，是一年以來首次升至擴張區間。其中，新訂單和新出口訂單指數分別環比上升8.1和11.9個百分點，需求端明顯回暖。中型和大型企業PMI分別環比上行1.5和0.7個百分點至50.6和51.1。
第三，出廠價格下滑，部分行業仍存在產能過剩。出廠價格指數為47.4，較2月下滑0.7個百分點。產成品庫存指數為48.9，較2月上升1個百分點。
拉長時間線來看，近兩年生產指數在絕大多數情況下都高於需求指數，這意味着製造業產能供給總體偏高。2023年四季度，製造業產能利用率為76%，處在近六年來40%的分位數水平。
3月份供需關係雖有修復，但企業在生產經營中仍面臨一些突出問題，比如統計局指出，反映行業競爭加劇、市場需求不足的企業比重仍然較高。在生產經營預期好轉推動企業擴大採購生產的背景下，須要提防需求反覆波動使庫存回踩情景再次出現。
另外，在銅等有色商品價格上行推動下，原材料購進價格指數環比提高0.4個百分點，購進和售出價格分化加大，不利於企業盈利能力修復。
服務業擴張步伐加快
第四，建築業弱勢修復。隨着氣候轉暖和節後集中開工，各地建築工程施工進度加快，帶動行業景氣度提升。建築業商務活動指數為56.2，比2月上升2.7個百分點。其中，土木工程建築業商務活動指數為59.8。
行業復甦程度偏慢，春節分布相近的2016、2018、2019、2021年同期環比平均上行4個百分點。投入品價格指數、銷售價格指數、從業人員指數分別較2月下滑3.8、0.5、1.9個百分點。
筆者認為與化債期間地方政府基建投資偏謹慎，同時地產銷售、施工數據依舊處在低位有關。其他數據也能對此進行印證，比如上游黑色金屬冶煉及壓延加工製造業PMI指數低於臨界點，再比如年初以來黑色商品價格震盪下滑。
第五，服務業擴張步伐加快。服務業商務活動指數為52.4，比2月上升1.4個百分點，連續三個月回升。新訂單、業務活動預期、銷售價格指數分別環比上升0.5、0.1、0.3個百分點。
從行業看，製造業產需回暖帶動流通環節景氣度提升，批發、鐵路運輸、租賃及服務業商務活動指數位於53及以上；對實體經濟融資支持增加也帶動貨幣金融服務指數繼續處在60以上。但節假日結束後，餐飲業指數回到50以下。房地產行業指數則繼續低於50%。
總結來看，在各項推動發展、提振信心的政策落地生效，以及節後企業加快復工復產的推動下，3月份製造業和非製造業的生產經營活動明顯加快，同時對未來的預期改善。除出口對經濟增長的拉動作用會持續之外，內需回暖對供需關係的修復也值得期待。不過，基建和地產領域仍需財政政策積極發力。
