【行業分析】經濟周期的演進與消費偏好的變化
工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實
隨着經濟周期演進，不同消費品行業表現也在發生變化。通過觀察大資料並進行一般性的實證檢驗，可以發現當前經濟周期下中國市場消費偏好向必需品消費板塊傾斜，符合實證結果呈現的周期性規律。
具體來看，我們收集了1949年到2020年期間的29,248家在美國上市的公司的約466萬條資料，結合國際6位元NAICS編碼（North American Industry Classification System）進行零售消費行業分類。我們發現，在NBER經濟調整期，價格合理和商品種類豐富的一站式零售行業（例如，Catalog Showrooms，General Merchandise Retail）通常表現較好，消費者更傾向於節省支出，尋找折扣和優惠。例如，在1981年、1991年和2001年，這些行業的收益表現都位於消費板塊前列。其次，線上消費（例如，電子商務和郵購業），尤其是在2020年表現較好，互聯網技術的發展與2019年新冠疫情爆發加劇了消費者線上消費的購物黏性。
隨着疫情的結束，這種黏性作用依舊較強，尤其是在部分發達國家與新興市場國家（如中國、韓國、英國、法國等）。以中國為例，各大電商平台進行百億補貼活動，入駐品牌、參與消費者都同比倍增，為消費者的務實消費提供了更豐富的優質好物。此外，人們對醫療健康的消費支出存在較強韌性，這使得相關行業能夠抵禦經濟增速調整的影響。
內地消費市場趨個性化
基於長期動態的觀察，我們發現當經濟從擴張走向調整時，必需品消費中，消費者對食品消費、醫療健康支出的剛性較強。然而，消費者對住房消費的需求明顯下降，帶動建材家電消費趨勢放緩。在非必需品消費中，我們發現，長期經濟調整中，汽車消費將出現疲弱，奢侈品消費在短期表現穩定但長期將同步放緩。結合中觀行業表現的實證規律與後疫情時期的中國實際，我們發現中國內地消費市場正逐漸向更加個性、務實、簡約、求質的消費模式轉型，這既有一般性也具有其獨特性。
從收入端來看，由於經濟增速放緩，居民收入面臨一定壓力，導致消費者更加注重價格和性價比，必需品消費因其韌性而表現穩固。同時，消費者並沒有完全放棄對於品質的追求，追求個性化和高品質生活的消費理念也在年輕一代消費者中日益流行，價格合理且品質過硬的商品仍受到消費者歡迎。從消費場景來看，互聯網平台的普及和創新技術的應用使得多元化消費場景不斷擴張。電子商務平台的發展促進了消費品和服務的多樣化。線上購物和線下體驗的結合也逐漸成為主流。
