【百家觀點】升得高的 終必低墮？
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
日前論到漲勢可理解，近來除了比特幣之外，另一市場動量集中的，當然是日本市場。說起來，這裏的報告多次點評日本市場的機遇，主要是從日本央行的改革，特別是利率正常化，也就是由以往的負利率，轉為正利率，帶動全球投資者憧憬，日圓與日本股市的同步向上。
是的，之前指出的這個形態，如今方向依然，只是動力更甚，只要是來自遲來後來者，最早入場的，要不就是最有遠見，但也在估值層面上，最有信心的，但只佔所有押注的極少數比例。
先行者有成績 後來者才加注
相比之下，隨着這些先行者的押注陸續見到成績，其他人也相繼加入，最初的投入一定不要太踴躍，因為大家都是看形勢，雖然有多年低迷這一要點，但正因這段經驗太深刻，低迷的市況可以繼續低迷，關鍵是能否有轉捩點。尤其估值這一回事，回歸正常的過程可以甚為漫長，超值的東西，轉眼間可以更超值，相反，偏高的資產價格，為時可以甚長。
當然，先行者的出現，再加上當地的貨幣政策改革，自然是觀點與現實的交互影響，隨着愈來愈多人從中得利，自然觸及自我實現預言，升勢有加強的趨勢，是為正反饋。
大家最喜歡看新聞標題，例如股市指數到達哪個水平，是多少年以來的高位等，但其實，這些都不太重要，重要的是大家對於上述因素，即貨幣政策能否持續改革，外界對此是否有信心，才是關鍵，如今看來，勢頭仍在亦可期，只是當中過程需時，不一定如大家所想的快速。
升跌機會不均等
對於近期的比特幣，以至日本股市，甚至美股中的科技股，不少人心目中有個疑問，就是升得高的，終必低墮！關於這個所謂市場智慧，大家有必要檢定一下，其實是什麼含意。
假如說，資產價格不會只漲不跌，這個當然對，即使面對再強勢的資產價格，只要放在不同時間尺度中，總有某些時段，是向下而不是向上的。但顯然，投資者平時對此市場智慧的理解，不只於這麼膚淺，而是認為，長遠而言，如今看來漲勢可期的，甚至勢如破竹的，總有回落的一天。
問題卻是，資產價格的基本是，漲可以翻很多倍，都仍在漲，跌就最多跌盡本來的投入，這樣一來，即使總有回落的一天，論升跌都不是必然絕對均等機會的。
高估值或遠比想像中持久
又或者說，一家企業倒閉，或由興轉衰，在市場上的影響力，由盛極一時，化為可有可無。這種情況，經常發生，歷史上的例子多不勝數，但問題是，假如完全把握不同上升時看好做多的好處，回過頭來，當處於下降時，又未必有膽量有條件有辦法看淡做空，則其實整個資產價格升降與其無關，不提也罷。
太多人一心以為眼前的高估值必然不合理，便不理解，歷史上更多的是當時看來是高估值，將來價格更高，但由於其本身盈收質素改善，或市場領導位置鞏固，價格再高的時間可以維持很久，當中需時可能遠比大家想像中長得多。
（權益披露：本人涂國彬為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
