【百家觀點】升得高的 終必低墮?
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
日前論到漲勢可理解,近來除了比特幣之外,另一市場動量集中的,當然是日本市場。說起來,這裏的報告多次點評日本市場的機遇,主要是從日本央行的改革,特別是利率正常化,也就是由以往的負利率,轉為正利率,帶動全球投資者憧憬,日圓與日本股市的同步向上。
是的,之前指出的這個形態,如今方向依然,只是動力更甚,只要是來自遲來後來者,最早入場的,要不就是最有遠見,但也在估值層面上,最有信心的,但只佔所有押注的極少數比例。
先行者有成績 後來者才加注
相比之下,隨着這些先行者的押注陸續見到成績,其他人也相繼加入,最初的投入一定不要太踴躍,因為大家都是看形勢,雖然有多年低迷這一要點,但正因這段經驗太深刻,低迷的市況可以繼續低迷,關鍵是能否有轉捩點。尤其估值這一回事,回歸正常的過程可以甚為漫長,超值的東西,轉眼間可以更超值,相反,偏高的資產價格,為時可以甚長。
當然,先行者的出現,再加上當地的貨幣政策改革,自然是觀點與現實的交互影響,隨着愈來愈多人從中得利,自然觸及自我實現預言,升勢有加強的趨勢,是為正反饋。
大家最喜歡看新聞標題,例如股市指數到達哪個水平,是多少年以來的高位等,但其實,這些都不太重要,重要的是大家對於上述因素,即貨幣政策能否持續改革,外界對此是否有信心,才是關鍵,如今看來,勢頭仍在亦可期,只是當中過程需時,不一定如大家所想的快速。
升跌機會不均等
對於近期的比特幣,以至日本股市,甚至美股中的科技股,不少人心目中有個疑問,就是升得高的,終必低墮!關於這個所謂市場智慧,大家有必要檢定一下,其實是什麼含意。
假如說,資產價格不會只漲不跌,這個當然對,即使面對再強勢的資產價格,只要放在不同時間尺度中,總有某些時段,是向下而不是向上的。但顯然,投資者平時對此市場智慧的理解,不只於這麼膚淺,而是認為,長遠而言,如今看來漲勢可期的,甚至勢如破竹的,總有回落的一天。
問題卻是,資產價格的基本是,漲可以翻很多倍,都仍在漲,跌就最多跌盡本來的投入,這樣一來,即使總有回落的一天,論升跌都不是必然絕對均等機會的。
高估值或遠比想像中持久
又或者說,一家企業倒閉,或由興轉衰,在市場上的影響力,由盛極一時,化為可有可無。這種情況,經常發生,歷史上的例子多不勝數,但問題是,假如完全把握不同上升時看好做多的好處,回過頭來,當處於下降時,又未必有膽量有條件有辦法看淡做空,則其實整個資產價格升降與其無關,不提也罷。
太多人一心以為眼前的高估值必然不合理,便不理解,歷史上更多的是當時看來是高估值,將來價格更高,但由於其本身盈收質素改善,或市場領導位置鞏固,價格再高的時間可以維持很久,當中需時可能遠比大家想像中長得多。
(權益披露:本人涂國彬為證監會持牌人士,本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。)
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