天風視野/不對稱降息效果事半功倍\天風證券首席宏觀分析師 宋雪濤
降息涉及銀行、實體、政策的三方利益訴求：銀行想要高息差；實體想要低融資成本；政策既想要進退自如的空間，也想要事半功倍的效果。如此看來，降息是平衡銀行和實體之間利益的政策藝術。
降不降，體現的是政策意願
在央行已經明確表示「要加強對貸款市場報價利率（LPR）報價的監督管理和考核評估，為促進社會綜合融資成本穩中有降提供有力支持」的背景下，筆者預計2月份中期借貸便利（MLF）利率可能維持不變，但LPR利率可能下調，以此表明貨幣政策寬鬆力度加大的態度。
2月LPR利率下調的核心原因是當前國內偏弱的基本面。從地方政府兩會上看，2024年經濟增長目標或繼續定在5%左右。但當下的經濟狀況距離5%的增速存在一定差距。2023年四季度國內生產總值（GDP）兩年複合同比增速僅4%。2024年1月製造業採購經理指數（PMI）為49.2%，位於榮枯線以下，經濟環比動能繼續回落。在此情況下，政策正在變得更加積極主動，如深圳等地房地產政策繼續鬆綁，央行大幅度降準等。
降多少，取決於銀行的息差水平
央行對於降息的表述是再貼現、再貸款利率下調及11月、12月存款利率下調有利於LPR利率下調。筆者根據以上因素對銀行淨息差的影響來估算LPR的下調空間：
首先，降準的主要作用是釋放流動性，對淨息差的幫助有限。靜態視角下，假設降準資金用於沖抵MLF資金，即銀行同時少了一筆生息資產（準備金）和一筆計息負債，這能夠帶來一定成本上的節約。
比如，2024年2月央行降準0.5%（加權平均存款準備金率下降0.4%），大約能夠釋放1萬億元（人民幣，下同）。按照1.6%的法定存款準備金率和2.5%的MLF利率計算，大約能夠節省88億元。以存款類金融機構的各項存款和金融債券作為有息負債估算，降準能夠降低銀行計息負債成本0.3基點（BP，Basis Point）左右。
其次，存款利率下調能夠有效降低銀行負債成本，但對淨息差的影響存在時滯。
按照目前的規定，個人活期存款按結息日掛牌活期利率計息；單位活期存款按日計息，按季結息，計息期間遇利率調整分段計息；個人和單位定期存款則一般按照存入日約定利率計息。這意味着存款利率下調會直接降低銀行活期存款的付息成本，但對定期存款的影響需要在到期續作時才會體現出來。
2023年12月以工商銀行為代表主要商業銀行將1年以內定期存款利率下調10基點、2年期定期存款下調20基點、3年期和5年期定期存款利率下調25基點。靜態假設下，2024年1年期以內所有定期存款到期續作，1-5年期有20%的存款到期續作，由此估計存款利率下調能夠推動銀行計息負債成本下降約5基點左右。
最後，再貸款、再貼現的規模較小，對銀行淨息差的影響有限。
截至2023年末，支農、支小再貸款、再貼現的總規模為2.9萬億元，假設再貸款、再貼現規模全部到期續作，即銀行可以節約大約74億元的利息支出，以存款類金融機構的各項存款和金融債券作為有息負債，此次再貸款和再貼現利率下調能夠推動銀行計息負債成本下降0.25個基點。
因此，降準、降存款利率、降再貼現再貸款利率的效果加起來，大約能夠降低銀行計息負債成本5.5基點左右。但實際效果還會打折扣，從維持銀行淨息差的角度來計算，預計1年期LPR利率的下調幅度大約在5基點左右。
怎麼降，才會有事半功倍效果
那麼，最後結果或是不對稱下調LPR利率，5年期LPR利率降幅可能大於1年期LPR利率。
一方面，5年期LPR利率可下調的空間更大。相比於2019年9月，截至2024年1月，5年期LPR僅下調了65基點，低於1年期LPR利率75基點的降幅。這為當前5年期LPR利率更大幅度下調留出了一定空間。
另一方面，不對稱降息或更符合當下政策穩地產、穩經濟的訴求。一般來說5年期LPR主要對應的是中長期貸款（固定資產投資等）、居民按揭貸款等中長期貸款。在房地產市場尚未有效企穩，政策強調要更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資時，更大幅度降低5年期LPR利率不僅能夠降低居民購房成本和房企融資成本，也能夠向市場傳遞更積極的信號。
