微觀經濟/美通脹再起 警惕延後減息風險\國泰君安國際首席經濟學家 周浩

  圖:美國通脹下行動力不足
  圖:美國通脹下行動力不足

  美國1月CPI高於市場預期,通脹進一步下行動力不足。美國勞工部最新數據顯示,美國1月CPI同比上升3.1%,較去年12月的3.4%略有下降,高於市場預期的2.9%。從環比角度看,美國通脹下行動力不足,通脹與核心通脹環比增幅均有所擴大。美國1月CPI環比上升0.3%,高於市場預期值(0.2%),環比增幅為2023年9月以來最高值;美聯儲更為青睞的核心CPI環比增長0.4%,為2023年5月以來最高值。

  住房與核心服務通脹黏滯性突出。按分項來看,美國勞工部在1月CPI公布前上調住房分項權重,這進一步提高了住房通脹對CPI的拉動作用,住房通脹對1月CPI漲幅貢獻已經超過三分之二(2.1%/3.1%);除此以外,核心服務亦貢獻了1.1個百分點的通脹漲幅。

  住房與醫療服務價格上行預期下,美國通脹壓力依舊存在。一方面,在美國住宅市場似乎進入到「低銷量高價格」的新常態背景下,住房價格將成為美國通脹下行的最大「攔路虎」;另一方面,醫療保險削減了對醫生3.4%的費用支出,這將導致個人端醫療支出的增長,進而會對醫療服務價格造成壓力,該部分風險將會在2月CPI統計中逐步顯露。

  基於當前美國強勁的非農和頑固的通脹數據,市場開始調降未來一年的降息預期。市場起初對美聯儲1月議息會議的反應過於樂觀,這與美聯儲主席鮑威爾的「鷹派」發言格格不入,而隨着美國勞動力市場及通脹數據的陸續公布,市場開始逐步確認鮑威爾的表態所言非虛。截至2月14日,期貨市場隱含的3月首次降息可能性已經降至10.6%,5月首次降息概率回落至41.6%,全年降息次數由接近6次逐步修正至不足4次。

  在本輪加息周期中,美國經濟並未表現出過多疲態,消費者需求和家庭負債表表現頗具韌性。一方面,2024年1月美國密歇根大學消費調查數據全線爆發,各分項均創下2021年下半年以來的最高值,消費者信心指數、當前經濟環境指數、消費者預期指數分別從2023年12月的69.7、73.3、67.4大幅提升至2024年1月的79.0、81.9以及77.1。另一方面,美國房屋價格、股票和債券市場的優秀表現也提振了家庭負債表,從而對經濟的平穩運行起到有力支持。然而,周四公布的零售數據大幅低於預期,儘管對短期經濟的判斷影響較小,但未來的趨勢值得進一步關注。

  除家庭端消費者信心穩步攀升外,美國製造業景氣度也在不斷修復。1月標普製造業PMI自2023年5月來首次回到擴張區間;與此同時,受新訂單增長拉動,ISM製造業PMI在榮枯線下萎縮程度大幅收窄。

  美債市料出現擾動

  往後看,須警惕美國經濟從「軟着陸」到「不着陸」轉變帶來的風險。基於家庭和企業端的良好表現,美國經濟暫無「衰退」之憂。截至2月15日,亞特蘭大聯儲GDP Now顯示美國2024第一季度GDP年化季環比增速預期約為3%,仍然表現較有韌性。然而美國經濟相對火熱的表現卻會帶來降息時點的推遲,這可能會給之前大刀闊斧交易「降息」的美債市場帶來一定擾動。