一點靈犀/美聯儲降息抉擇 前怕狼後怕虎\李靈修
美聯儲1月議息會議維持利率不變，主席鮑威爾明示3月降息概率較小，資本市場隨之出現起伏。筆者一直認為，即便美聯儲年中「開閘」，亦不會採取連續降息操作，市場預期博弈將貫穿全年。加之今年美國大選，政治因素也成為重要干擾項。因此，我們需要理清美聯儲降息的約束條件，構建出完整的分析框架。
阻礙因素：重塑聯儲信譽
阻礙降息的約束條件在於：美聯儲需要重塑自身信譽，亦要顧及「抗通脹」的廣大民意。
鮑威爾於2021年曾拋出「通脹暫時論」，最終被數據無情打臉。據此看來，美聯儲對於通脹前景將非常慎重。上世紀七十年代，時任美聯儲主席沃爾克在最終降伏通脹之前，其間共經歷了兩輪數據反彈，可見通脹呈波浪形退潮，預期管理稍有放鬆，就會捲土重來。
今次議息會議後有記者提問，「華爾街擔心如果不及時降息，通脹會低於2%目標。」其潛台詞就是對美聯儲的判斷能力有所懷疑。鮑威爾的回答更像是打太極，「不希望通脹預期在2%以下」。
此外，美國選民的關注點更多聚焦通脹。這是因為在上一輪低息階段，家庭部門通過債務置換方式大幅降低自身的負債利率。以至於聯儲激進加息時，廣大居民的利息支出升幅較慢，對高利率的容忍度遠大於高通脹。統計顯示，美國家庭部門80%貸款利率都低於5厘，30%貸款利率不超過3厘。
美銀先前面向全球基金經理的調查顯示，預期美國經濟將會實現「軟着陸」的比例達到74%，屬於歷史高位。其背後主要邏輯是美國「消費─收入」同步增長，且相輔相成。美聯儲沒有意願在大選年「搞砸經濟」。
支持降息的約束條件包括：聯邦政府財赤高企，急需降低融資成本，亦要防範因高息環境導致的金融風險。
支持因素：預防金融危機
美聯儲激進加息以來，可交易美債的平均利率水平連續上漲，去年底達到3.17%，為2009年以後新高。利息支出佔比的上升正在不斷擠佔財政赤字空間，融資貴難題可能會限制財政對經濟的實際支撐能力，這又與重振本土製造業的戰略方向產生衝突。
2023年10至12月，聯邦財政赤字已達5099億元（美元，下同），其中基本赤字2944億元，均超過除2020年以外的任何一年。由於赤字擴大，市場預期一、二季度借款會增加，而美國國債借貸諮詢委員會（TBAC）的最新商議結果卻是減少發債，傳遞出明顯的財政增支減收的信號。
大選年減少財政支出，對拜登政府來說無異於政治自殺，而解決之道唯有降息。
此外，美聯儲在金融風險暴露期間，素有「突發式降息」的慣例，大家可參考1998年亞洲金融危機、2008年金融危機，以及2020年新冠疫情等。而最近中小銀行的流動性風險又有露頭。1月30日盤前，紐約社區銀行（NYCB）宣布2023年四季度淨利潤為虧損2.6億元，主因對商業地產貸款計提5.5億元的損失撥備，並將四季度的派息下調了70%至5美分。稍後在2月1日，日本青空銀行（Aozora Bank）發布盈警，其原因與紐約社區銀行的公告如出一轍。該行將去年淨利潤預期從盈利240億日圓（折合1.64億美元）下調為虧損280億日圓。
