中國恒大被法院頒令清盤有何啟示？
陳家朗 FSMOne（香港）環球債券部經理
恒大的重組方案一直欠缺進展，法官決定頒布清盤令。據悉，主要債權人小組這次亦選擇支持清盤方案，原因是恒大方面提出的替代重組方案難以接受。去年9月，原有的重組方案因集團無法獲內地政府批准發行新債而被迫中止，其後恒大提出替代方案，希望將部分債務轉換為中國恒大的17.8%股權，以及恒大物業及恒大汽車各自30%的股權，並以境外資產支援的不可交易證書償還剩餘債務。
考慮到恒大不願意放棄手上全部的恒大物業及恒大汽車股權（分別持有約52%及59%），債權人小組是次支持清盤的做法合理。事實上，恒大未能與債權人小組進行有效溝通亦是導火線之一，集團主席兼大股東許家印、前行政總裁夏海鈞、前首席財務官潘大榮等人輪流被控制，因此集團或已失去真正能作出重要決定的人。
債券回收價 視乎境外資產價值
在發出清盤令後，法院於同日委任安邁兩位董事總經理為清盤人，負責召開債權人會議及進行資產處置。換言之，除非恒大提出上訴，或者清盤人因集團經營表現有改善或有「白武士」等原因而再次提出債務重組的可行性，否則未來將不會再有重組方案。目前來看，清盤人能否從恒大的境外資產中找出最大價值，將會是決定債券回收價值的關鍵。
另一方面，在2021年香港與內地簽署相互認可破產程序的協議後，理論上香港清盤人有權向內地法院申請認可在香港的清盤程序。參考海航集團的例子，香港法院曾經承認由海南法院頒布的重組命令。不過，即使獲境內法院認可，清盤人能否真正伸手至境內市場，並接管境內資產則有疑問。
不過，目前由中國恒大持有最具價值的依然是境外資產，包括上市的恒大汽車和恒大物業股份，以及出售恒騰網絡的應收款等。
去年的重組計劃告吹，恒大被強制清盤的結局已屬預料之內。恒大在可見的將來都難以順利推進一個新的重組方案，提早落實清盤未必是一件壞事。
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
