一點靈犀/人行降準三亮點 後續值得期待\李靈修
人民銀行周三（24日）預告下月5日降準，帶動兩地股市出現反彈行情。不難發現，今次放水操作有三個亮點：一是由行長提前揭曉降準事宜；二是降準幅度從慣常的25個基點提升至50個基點；三是臨近月末披露寬鬆計劃。這反映出，決策層積極提振市場信心，後續利好值得期待，不排除春節前後全面降息。
本輪降準之前，鑒於1月份MLF（中期借貸便利）超額平價續作，降息預期落空，在一定程度上打擊了市場情緒，間接拖累股市開年走跌。去年底筆者也多次撰文指出，隨着中央政府擴大發債規模，市場流動性處於緊平衡狀態，貨幣政策較大概率再寬鬆。
支持實體經濟 避免資金空轉
那麼，如何理解降準早於降息兌現呢？筆者認為源於以下三個因素：
首先是銀行淨息差。近年來中央政府大力降低實體經濟融資成本，商業銀行淨息差自2022年跌破2厘後一路下行，去年三季度已降至1.73厘。根據市場利率定價自律機制發布的《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，監管對銀行淨息差「合意」標準為1.8厘以上。這也意味着，銀行利潤水平已跌破「警戒線」，需要盡快挽回這一趨勢。去年底，多家國有銀行下調人民幣存款利率，就是為了保障銀行淨息差。在此背景下，貨幣當局對降息操作較為謹慎。
其次是人民幣匯率。自去年底開始，外界樂觀期待美聯儲「提早」減息，芝商所FedWatch曾顯示今年3月減息概率高達75%。但這一指標更多反映出期貨交易員預期，經濟學家與聯儲官員態度均偏向保守。從新近公布的經濟數據來看，美國高息環境仍將維持相當長的時間。出於穩定人民幣匯率的考慮，貨幣當局需要維繫當前中美利差水平，降息亦不是優先選項。
再次是資金空轉。若市場利率持續走低，企業會利用低成本融資購買理財產品進行套利，資金脫實向虛的風險上升。從市場流動性來看，M1（廣義貨幣供應）同比增速從年初的6.7%下降至年末的1.3%，存款定期化的特徵明顯。也因此，央行貨政司司長鄒瀾年初表示要「防止資金淤積，引導金融機構加強流動性風險管理」。今次率先降準也是在維持流動性市場平穩，與避免資金空轉之間尋求平衡。
緩解低通脹 下月減息可期
但須指出的是，降息操作仍然十分必要。當前中國經濟增長的最大阻礙在於實際利率過高。去年中國物價跌幅超過央行降息，導致實際利率反向上升270個基點，年底達3.75厘。同一時期，美聯儲加息幅度超過通脹，年底美國實際利率只有2.1厘左右。
沒有哪個國家可以在過高實際利率下保持經濟快速增長，中國貨幣當局急需通過降息手段將實際利率壓低在2厘以內，逆轉當前的弱通脹格局。
在「預告」降準的同時，央行行長潘功勝也指出：「去年的存款降息和即將落地的再貸款降息是為LPR（貸款市場報價利率）下行做準備。」由此可見，央行也在為下一階段的降息工作蓄力。筆者預計2月份LPR利率可能再度下調，市場利率水平繼續走低。
