證券分析：運營增長持續 粵豐環保環衞業務擴大
中泰國際
經過近日調研，我們認為粵豐環保(1381)運營表現持續增長，但是匯率及利率因素仍會拖累盈利。我們預期2023年公司垃圾處理量及售電量分別同比增長14.7%及16.1%至1,605萬噸及526萬兆瓦時，並且預計2024年仍分別同比上升5.4%及6.0%至1,691萬噸及558萬兆瓦時。
2023年新增兩個項目投產，每日垃圾處理能力合共為1,800噸 (河北易縣800噸、廣東惠州1,000噸)，符合公司目標。截至2023年12月31目，33個項目正在運營，每日處理能力合共為43,690噸，同比增長4.3%。尚待公司公布2024年目標，我們預計今年公司產能仍將保持增長，但由於垃圾焚燒發電業務已具規模，增長率將下跌。
近年公司向產業鏈上游推進，積極開發內地環衞業務。繼2023年6月公司中標32.6億元人民幣25年期河北省曲陽縣環衞長期合同後，2024年1月中標17.9億元人民幣25年期安徽省碭山縣環衞合同。雖然根據市場資料，環衞行業毛利率一般為20%-30%，低於公司主要收入垃圾處理及電力銷售的毛利率(1H23：46.7%)，但卻可擴大收入來源。我們預計環境衞生及其他服務收入佔比將由2022年的2.8%漸漸上升至2025年的7.0%。
匯率波動及利率上升影響盈利
2023年上半年公司受到人民幣匯率波動及港元借貸利率上升影響，上半年稅後利潤及股東淨利潤分別同比下跌18.2%及21.2%至6.4億及6.1億港元。如扣除匯率和利率影響，稅後利潤僅同比下跌1.6%。我們認為這兩項不利因素仍會影響下半年公司盈利。
衡量上述利好(運營)及利淡(匯率和利率)因素後，我們分別下調2023-25年全年股東淨利潤預測14.2%、10.6%、7.1%，並相應將目標價由5.10港元調整至4.50港元，對應8.5倍2024年目標市盈率及18.7%上升空間，維持「增持」評級。
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