【百家觀點】減息期望存落差 資產價格趨波動
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
去年中開始，儘管加息未完，但已陸續有人調高押注在債市或固定收益工具的倉位佔比，顯然是估計當時接近利率見頂，即使具體時間不可能絕對準確把握，或遲或早，大致上方向亦是雖不中亦不遠矣，才有如此行動。
當然，事後回顧，大家都發現，在去年下半年起，多個月的通脹數據都有一定回落趨勢，足以令美聯儲為首的央行官員放心，容許通脹按當時的移動路徑和步伐繼續下行，而不必當局刻意加大干預的力度，意味暫停加息是可行和可取之法。
有趣的是，當時的普遍看法，明顯是走在真正暫停加息之前，也就是說，當局仍在加息中，市場人士已經循各種途徑，透過觀察不同數據，而估計到央行官員下一步的行動。更大膽的預測是由加息變為暫停加息，再由暫停加息變為減息，而且不用等太久，只要在2024年第一季便可。
大膽假設 小心求證
顯然，這個預測或假設在當前的經濟環境和數據中，算是大膽的，但基於投資者的定位和天性，即便是前瞻，相信最終結果一樣是有減息，只是比起大家估計的來得慢來得遲而已。以此觀之，在債市和類似固定收益工具的押注，調高比重有一定道理，只是股市上，若真的減息，恐怕與當時的衰退出現脫不了干係，股市估值未嘗沒有壓力。
儘管市場人士在去年底一面倒地押注，央行有機會提早在今年3月份便減息，但其實早在去年底，這裏便一直指出，跟美聯儲為首的央行官員所說的一樣，當前的數據不足以支持減息，只足以支持暫停加息。顯然，技術官僚更要小心求證。
如此一來，一如這裏在去年底已反覆論述，投資者要有心理準備，市場人士與央行官員之間，有着重大的期望落差。以此觀之，央行官員即使有意進行期望管理，恐怕亦絕非易事，更不保證過程順利。
正因如此，這裏推斷的是，今年內，這種期望落差會帶來的後果，便是外界愈是高調，愈是高期望，央行亦同樣高調去降低大家期望，這個反覆來來回回的過程，也相應地帶來資產價格的上下波幅區間。
換言之，今年內，各主要資產類別，基本趨勢是上落市，區間上落，除非通脹死灰復燃的情況很明顯，又或者美國經濟衰退來得急勁，否則局方大致上都是拖得便拖，不會馬上減息，而外界愈是焦急，央行愈是冷靜甚至冷淡對待。
長中短期 上落格局
再參考1月份的開局情況，全球各主要資產市場的變化，不難發現，繼首個星期的局部嘗試逆轉去年底過度樂觀情緒，但又未必一下子直接延續和擴大力度，說明了上述上落市格局，不單是全年，是每季甚至每月亦在進行中。（權益披露：本人涂國彬為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
