宏觀經濟/CPI符預期 人行今季料減息\民生銀行首席經濟學家 溫彬
中國去年12月居民消費物價指數（CPI）按月上漲0.1%，按年降0.3%，符合市場預期。預計隨着擴內需政策發力，疊加春節因素，今年2月CPI按年變幅能回升至上漲區間。
寒冷天氣推升蔬菜等食品價格但幅度有限。12月食品按月上漲0.9%，與歷史12月平均按月降幅基本持平，按年降幅收窄至3.7%。12月中上旬中國部分地區突發的寒冷天氣，影響了鮮活農產品生產儲運，造成一定的價格上漲壓力，但下旬天氣轉暖後有所緩解。
肉類繼續拖累食品價格。豬肉方面，受到前期產能去化緩慢影響，供給依舊充裕，節日與冬季因素下消費好轉但改善不明顯，價格整體保持低位，12月按月下降1%，不過依靠上年基數下降，按年降幅收窄至26.1%。其他肉類漲幅弱於季節性，牛肉按月跌0.4%，羊肉按月漲0.4%。整體看，肉類消費供給充沛而需求不旺仍是主要特徵。
鮮菜、鮮果水產品受天氣影響按月上升。受寒冷天氣影響生鮮食品轉運，12月鮮菜按月上漲6.9%，略高於6.5%的歷史平均12月漲幅，但按年漲幅回落至0.5%；鮮果按月上漲1.7%，但低於2.9%的歷史平均12月漲幅，受上年高基數影響，按年由11月上漲2.7%轉為下降0.3%；水產品按月漲0.9%，按年降幅收窄至0.6%。
整體看，儘管寒冷天氣一度推升部分生鮮食品價格，但隨着天氣好轉，負面影響基本消退。從全國和全月平均溫度看，12月平均氣溫較歷史水平略高，依舊呈現暖冬特徵，再疊加豬肉價格低迷，食品價格的反彈力度低於預期。
能源價格明顯保持回落。12月國際能源價格呈現先跌後漲的V形走勢，中國成品油價格調整略滯後，全月累計兩次下調，2023年第四季度共下調6次，對CPI能源分項形成較大向下壓力。其中，交通工具用燃料按月下降4.5%，按年下跌1.4%。居住項下，水電燃料按月上漲0.1%，低於0.2%的歷史平均12月漲幅。
核心CPI保持平穩。12月份剔除食品和能源的核心CPI按月上漲0.1%，按年上升0.6%，與11月份漲幅相同。服務與非食品消費品整體表現符合季節性規律。
耐用消費品表現分化。「耐消三大件」按月兩升一降。其中，家用器具按月上漲0.6%，按年降幅收窄至0.6%；通信工具按月漲3.1%，按年降幅明顯收窄1.4個百分點至2.3%。從原因看，主要是「雙十一」等活動結束後打折力度減弱。不過12月交通工具依舊按月下降0.7%，按年降幅擴大0.4個百分點至5.4%，主要是新能源汽車產能不斷擴張，並衝擊傳統汽車市場，導致汽車價格戰持續激烈。
服務價格季節性小幅回升。12月服務價格按月上漲0.1%，冬季與節日因素推升需求小幅恢復，基本符合季節性規律，按年上漲0.1%，與11月持平。
整體看，12月CPI按月與按年表現符合預期。非核心方面，食品與能源一漲一跌有所抵銷，其中食品受寒冷天氣影響有所上漲但幅度有限，肉類價格依舊保持低位也限制食品漲幅，能源價格則受外部傳導和持續保供穩價政策按月下行。核心CPI表現平穩，按月表現符合季節性，按年則與11月持平，繼續處於較低的歷史10%分位附近。
下月CPI有望回升
從全年看，2023年CPI漲0.2%，並未出現年初預期的疫情放開後的通脹回升現象。其中，既有豬肉對食品的拖累，也有全球大宗商品價格下行的影響。同時，核心通脹回升幅度不及預期，保持在歷史偏低的位置，反映了居民消費需求依舊不足。
在2023年末召開的中央政治局會議再次強調「着力擴大內需」，要發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入，擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來。要提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，推動體育休閒、文化旅遊等服務消費。
貨幣政策方面，隨着美聯儲加息結束，上半年有望開啟減息，對中國的掣肘逐漸減弱。從去年第四季度貨幣政策委員會例會來看，人民銀行將會「更加注重做好逆周期和跨周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能」，上年末國有銀行和股份銀行下調存款利率，負債成本下降為貸款利率下調打開了空間，2024年第一季度減息的概率正在上升。預計隨着擴內需政策逐步發力，疊加春節錯位因素影響，2024年2月CPI按年表現大概率能回升至上漲區間。
