一點靈犀/化解債務 加強投資\李靈修
展望2024年中國經濟，地方化債是繞不開的話題。隨着一籃子化債方案、三大工程計劃的出爐，「地方積極化債、中央主導投資」的發展模式已基本成型，資本市場亦將圍繞相關熱點布局投資。
去年7月份，中央政治局會議提出「一籃子化債方案」，城投化債的主線進一步明確，地方債務的化債任務落到了省級政府身上。在樂觀情緒的帶動下，城投利差走勢也重回下行區間。進入10月份，二十多個省級政府和計劃單列市密集發行特殊再融資債券，規模已超1萬億元（人民幣，下同）。省級政府的特殊再融資債券用於置換縣市級別的債務，包括城投債。
城投債到期規模約3.6萬億
地方化債的置換思路，簡單概括就是「以時間換空間」，包括發行新債換舊債、用低息債換高息債、以長期債換短期債，藉此優化債務期限結構、降低債務利率。
在此背景下，2023年城投市場發行規模結束連續同比高增的趨勢，全年淨融資規模回落至萬億規模之內。分地區來看，經濟大省債務壓力相對可控，且有能力自行化解債務，未來仍將承擔起「挑大樑」的責任，而對於部分債務壓力較高的地區而言，則急需控制債務規模的增長。
日前，貴州政府發布《省人民政府關於進一步推進省以下財政體制改革工作的實施意見》，其中就要求「剝離融資平台政府性融資功能，推進實施綜合治理，分類推動市場化實體化轉型。」
此外，2024年的化債壓力亦不容小覷。據中信証券預測，城投債到期規模在3.4至3.6萬億元的區間。鑒於特殊再融資債發行的邊際放緩，今年金融機構或將扛起一籃子化債的大旗，可能落地的措施包括：國有大行協助展期置換；中央創設應急流動性金融工具（SPV），鼓勵地方法人銀行參與化債；資產管理公司（AMC）協助重組或牽頭設立化債資金；地方銀行牽頭成立銀團貸款等。
中央債務槓桿率僅21%
化債方案推進的同時，亦將面臨另一挑戰，就是地方政府受到債務約束，沒有足夠資金進行投資。特別是，部分省市一半的債務融資都用於還舊債，基建項目的支出資金要比預期少得多。這就需要中央政府提高債務、主導投資。事實上，目前中央政府債務額26萬億元，槓桿率只有21%，遠低於美國聯邦政府的120%水平。中央政府未來還有很大空間增加槓桿。
「三大工程」為穩投資關鍵
去年10月，全國人大會議通過了關於批准國務院增發國債和2023年中央預算調整方案的決議，明確中央財政將在四季度增發1萬億元特別國債。這筆特別國債主要用於投資防水防災等基建項目，比如災後恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程等。
興業證券曾發布研究報告指出，假設新增1萬億元特別國債投資基建，若該筆資金在2024年使用，則將額外拉動基建投資增速4.3個百分點。
此外，在地產投資持續走低的背景下，保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造等「三大工程」的推進也成為了2024年穩投資的關鍵點之一。
